麥肯錫：并購不太可能成為中國(guó)biotech的退出路徑

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作者：氨基君來源：氨基觀察

2023-11-30

資本寒冬，海外大藥廠開始撿漏，紛紛開啟并購模式，國(guó)內(nèi)會(huì)上演這一幕嗎？在麥肯錫看來，不大可能會(huì)發(fā)生。

其在《China biopharma –Charting a path to value creation》報(bào)告中指出，核心原因在于三點(diǎn)：

第一，大部分國(guó)內(nèi)生物科技企業(yè)，因?yàn)楣芫€過于同質(zhì)化，不具備被并購的價(jià)值；

第二，國(guó)內(nèi)藥企自身實(shí)力有限，也不會(huì)開啟并購模式；

第三，跨國(guó)藥企因?yàn)榈鼐壱蛩兀⒉粫?huì)貿(mào)然出手。

那么，麥肯錫的觀點(diǎn)是否正確呢？

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來自麥肯錫的否定

在海外生物科技領(lǐng)域，并購幾乎是業(yè)內(nèi)的家常便飯。如下圖所示，2021年并購次數(shù)一度超過300次，雖然近年來因?yàn)槭袌?chǎng)變化有所走低，但2023年至今并購次數(shù)也已接近200例。

歷年生物科技行業(yè)并購數(shù)量變化

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則與之相反。2017年之間，國(guó)內(nèi)生物科技商業(yè)并購次數(shù)寥寥無幾。那么，國(guó)內(nèi)并購市場(chǎng)會(huì)異軍突起嗎？

在麥肯錫看來，很難。

首先，大部分biotech的質(zhì)量是不過關(guān)的。麥肯錫認(rèn)為，國(guó)內(nèi)部分biotech的創(chuàng)新質(zhì)量并不高，比如me too管線泛濫等，因此價(jià)值較小。

其次，國(guó)內(nèi)大藥廠的實(shí)力有限。海外大藥廠之所以并購次數(shù)較多，是建立在余糧豐富的基礎(chǔ)上，現(xiàn)金規(guī)模超過3000億美元；而國(guó)內(nèi)頭部藥企的賬上現(xiàn)金只有200億美元左右。并且，大部分biotech的管線，也很難與國(guó)內(nèi)大藥廠形成協(xié)同效應(yīng)。

最后，則是跨國(guó)大藥廠出手的可能也不大，核心原因是跨境涉及到的諸多不確定性。

如果并購不能成為biotech的主要退出渠道，對(duì)于大部分企業(yè)來說，仍需要繼續(xù)節(jié)衣縮食，等待寒冬的過去。

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縮衣節(jié)食還要繼續(xù)

對(duì)于大部分生物科技企業(yè)來說，苦日子可能還要繼續(xù)。

過去幾年，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)寒冬下，生物科技企業(yè)融資大幅下滑，下滑幅度甚至超過歐美市場(chǎng)。

全球生物科技企業(yè)融資變化趨勢(shì)

其中，最受影響的是處于臨床后期的企業(yè)，早期項(xiàng)目影響并不大。如下圖所示，早期項(xiàng)目融資下降幅度并不明顯，而后期項(xiàng)目則下降71%。

不同階段企業(yè)受到的影響程度

隨著融資渠道的收緊，國(guó)內(nèi)生物科技企業(yè)的現(xiàn)金流持續(xù)下降。這一點(diǎn)，上市企業(yè)是最佳觀察窗口。60家上市生物科技企業(yè)，2020年能夠維持運(yùn)營(yíng)年限的中位數(shù)為3.2年，2022年這一數(shù)字下降至2.2年。

60家上市企業(yè)現(xiàn)金，費(fèi)用比