抗體偶聯(lián)藥物（ADC）明星企業(yè)映恩生物（股票代碼：9606）于4月10日完成港股招股，募資額超2億美元，成為2022年以來， 18A中融資規(guī)模最大、估值增幅最高的IPO案例。其投后估值達(dá)11億美元，較IPO前最后一輪融資增長(zhǎng)307%，創(chuàng)下18A企業(yè)歷史最高估值躍升紀(jì)錄。國(guó)際配售超額認(rèn)購14倍，遠(yuǎn)超2022年以來同類企業(yè)平均1.26倍的水平，并吸引包括BioNTech、富國(guó)基金、易方達(dá)等15家國(guó)際長(zhǎng)線資本及頭部公募作為基石投資者，認(rèn)購總額達(dá)6500萬美元。創(chuàng)近4年最大18A上市案例。
預(yù)計(jì)將于4月15日在港交所掛牌。其IPO發(fā)行價(jià)區(qū)間為94.60港元至103.20港元，對(duì)應(yīng)市值預(yù)計(jì)為78.68億港元至85.84億港元（按總股本計(jì)算），以當(dāng)前匯率（1港元≈0.92人民幣）折算，映恩生物的預(yù)計(jì)市值范圍約為72.38億至78.97億元人民幣。
來源：鐘華守正出奇的雪球?qū)?/p>
映恩生物此次IPO的火爆表現(xiàn)并非偶然，而是多重內(nèi)外部因素共同推動(dòng)的結(jié)果，其核心邏輯在于市場(chǎng)對(duì)ADC賽道價(jià)值重塑的強(qiáng)烈預(yù)期與公司差異化競(jìng)爭(zhēng)力的深度綁定。全球ADC市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)2030年達(dá)650億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率30%，而中國(guó)企業(yè)在臨床試驗(yàn)數(shù)量中占比已超60%。同時(shí)，2025年醫(yī)療板塊估值修復(fù)，港股18A企業(yè)平均股價(jià)漲幅翻倍，資本對(duì)ADC賽道的押注從謹(jǐn)慎轉(zhuǎn)向狂熱。
映恩生物：ADC賽道的新銳力量
映恩生物擁有四大差異化ADC技術(shù)平臺(tái)（DITAC、DIBAC等）及13款臨床管線，核心產(chǎn)品DB-1303（HER2 ADC）獲FDA快速通道資格，差異化布局子宮內(nèi)膜癌適應(yīng)癥，避開DS-8201主導(dǎo)的乳腺癌紅海市場(chǎng)。
聚焦實(shí)體瘤的管線布局：
高臨床需求領(lǐng)域
●DB-1303（HER2 ADC）：針對(duì)HER2低表達(dá)實(shí)體瘤（占乳腺癌40%以上），差異化布局輝瑞/阿斯利康未覆蓋的患者群體，已獲FDA快速通道資格。
●DB-1311（B7-H3 ADC）：B7-H3靶點(diǎn)在多種實(shí)體瘤中高表達(dá)且安全性較好，潛在Best-in-class潛力。
截至IPO，已有3款A(yù)DC進(jìn)入臨床I/II期，進(jìn)度在國(guó)內(nèi)ADC企業(yè)中位居前列（僅次于榮昌生物、科倫博泰）。
高額對(duì)外授權(quán)（License-out）+全球化布局
2023年與BioNTech達(dá)成超16億美元的合作，授權(quán)其一款A(yù)DC候選藥物（靶點(diǎn)未披露），首付款即達(dá)數(shù)億美元，體現(xiàn)國(guó)際大藥企對(duì)其技術(shù)的認(rèn)可。與翰森制藥的合作進(jìn)一步擴(kuò)大商業(yè)化網(wǎng)絡(luò)，降低自主開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)核心管線同步開展中美臨床試驗(yàn)，未來可通過海外權(quán)益分成獲取長(zhǎng)期現(xiàn)金流。
ADC賽道進(jìn)入價(jià)值重估階段
盡管IPO表現(xiàn)亮眼，映恩生物仍面臨商業(yè)化與資金鏈考驗(yàn)。招股書顯示，其2024年運(yùn)營(yíng)虧損1.89億元，總負(fù)債26.24億元，流動(dòng)負(fù)債占比超97%。此前融資協(xié)議包含對(duì)賭條款：若未能在2025年前上市，投資者可要求年利率10%-30%的股份贖回。此次IPO雖化解短期風(fēng)險(xiǎn)，但其研發(fā)開支（2024年19.93億元）仍需依賴后續(xù)BD里程碑付款及管線臨床推進(jìn)。公司核心產(chǎn)品DB-1303（HER2 ADC）最早2028年上市，當(dāng)前管線尚無創(chuàng)收能力，未來三年需依賴BD里程碑付款。
結(jié)束語
映恩生物的IPO為寒冬中的18A板塊注入一劑強(qiáng)心針，既是ADC領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新的階段性勝利，也為中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)提供了重要鏡鑒：一方面，其差異化技術(shù)平臺(tái)與國(guó)際化合作模式驗(yàn)證了“硬科技突圍”的可能性，為同類企業(yè)探索全球化路徑提供了范本；另一方面，高研發(fā)投入與商業(yè)化周期錯(cuò)配的困境，亦折射出創(chuàng)新藥企普遍面臨的生存挑戰(zhàn)。隨著行業(yè)逐步從資本狂熱回歸理性，如何將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的臨床價(jià)值與產(chǎn)業(yè)生態(tài)，或許才是中國(guó)生物醫(yī)藥從“階段性爆發(fā)”邁向“長(zhǎng)周期成長(zhǎng)”的關(guān)鍵命題。
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