創(chuàng)新藥BD，不會(huì)因?yàn)殛P(guān)稅或者某些地緣政治、貿(mào)易保護(hù)政策而消散。創(chuàng)新藥BD是進(jìn)口實(shí)體產(chǎn)品嗎？并不是，它“進(jìn)口”的是一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，介于CXO的服務(wù)和有形的產(chǎn)品之間，很難想象它被納入關(guān)稅體系的可能。具體而言，據(jù)waveandparticle的分析，BD IP屬于服務(wù)貿(mào)易的范疇。而美國(guó)自己雖然在有形商品上對(duì)中國(guó)大量逆差，但是在服務(wù)貿(mào)易上確是絕 對(duì)的順差國(guó)。技術(shù)層面看，中國(guó)Biotech對(duì)歐美甚至全球藥企進(jìn)行技術(shù)出口，對(duì)MNC的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看是完全利好的行為。在創(chuàng)新藥分子前期進(jìn)行一筆中小型的投入，站在MNC長(zhǎng)期視角，通過(guò)多筆交易押注出一款重磅炸彈，帶來(lái)的現(xiàn)金流回報(bào)異常豐厚。

　　如果再?gòu)哪梅糯箸R看，近期以來(lái)不少M(fèi)NC或用行動(dòng)或用語(yǔ)言表達(dá)繼續(xù)擴(kuò)大對(duì)華投資，這也是一個(gè)非常積極的信號(hào)。

      美國(guó)技術(shù)服務(wù)進(jìn)出口

      我們先從現(xiàn)實(shí)的利益角度去進(jìn)行考量這個(gè)問題，這是特朗普作為商人一貫以來(lái)的思維方式：讓他和他的follower賺到錢。

      因?yàn)槟娌?，所以要加關(guān)稅。那么生物醫(yī)藥管線是產(chǎn)生逆差的領(lǐng)域嗎？根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局（BEA）的統(tǒng)計(jì)，2024年美國(guó)服務(wù)貿(mào)易規(guī)模1.92萬(wàn)億美元，順差達(dá)2941億美元，順差較2023年擴(kuò)大了5.6%。商業(yè)服務(wù)、旅行（含教育）、金融服務(wù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)是美國(guó)服務(wù)出口的主力。

      以規(guī)模較大的信息技術(shù)服務(wù)為例，2024年美國(guó)信息技術(shù)服務(wù)出口額達(dá)到1500億美元，進(jìn)口額僅為300億美元，順差高達(dá)1200億美元。從宏觀的數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)服務(wù)業(yè)貿(mào)易的順差額不僅規(guī)模巨大，并且順差額還處于同比增長(zhǎng)的狀態(tài)。而中美兩國(guó)來(lái)看，2023年，中國(guó)對(duì)美服務(wù)貿(mào)易逆差達(dá)265.7億美元。并且美國(guó)是中國(guó)服務(wù)貿(mào)易逆差的最大來(lái)源國(guó)。從中美兩國(guó)的逆差數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)是處于極其不利的位置的。

      當(dāng)然，隨著這些年的發(fā)展，服務(wù)貿(mào)易逆差處于減小的狀態(tài)，五年前的2018年二者逆差數(shù)額更加巨大：達(dá)到了485億元。下面我們垂直到知識(shí)產(chǎn)權(quán)大類方面。其中，我們可以把一款藥品的研發(fā)管線歸為專利類型的許可服務(wù)，也就屬于知識(shí)產(chǎn)權(quán)的大類之中，而在2024年，美國(guó)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用費(fèi)收入達(dá)到1000億美元左右，占其服務(wù)貿(mào)易順差的40%左右。

      其中，專利許可使用費(fèi)收入約為400億美元。因此目前美國(guó)總統(tǒng)特朗普會(huì)不停去對(duì)貨物，商品方面強(qiáng)調(diào)增加關(guān)稅，而在技術(shù)服務(wù)方面，美國(guó)自己作為順差國(guó)，沒有太多理由進(jìn)行關(guān)稅上的“壓迫”，這是現(xiàn)實(shí)利益層面的考慮，即美國(guó)在這上面已經(jīng)大量獲益，不可能拿起石頭砸起自己的腳。

      BD交易利好MNC

      說(shuō)完了現(xiàn)實(shí)利益層面，再來(lái)考慮前沿技術(shù)層面，管線BD的本質(zhì)，是將中國(guó)的前沿技術(shù)輸送給美國(guó)藥企，這絕 對(duì)是對(duì)美國(guó)前沿技術(shù)迭代發(fā)展的利好；比如阿斯利康與第一三共合作后也在不斷地吸收改進(jìn)后者的ADC技術(shù)，并逐步開始自研新一代技術(shù)平臺(tái)的ADC產(chǎn)品。

      眾所周知，去年因?yàn)樯锇踩ò傅氖虑?，藥明系被美?guó)國(guó)會(huì)折騰了一整年，就是因?yàn)橹缚厮幟飨邓^的對(duì)美國(guó)生物公司進(jìn)行技術(shù)“剽竊”，要求禁止藥明系與美國(guó)藥企進(jìn)行合作，這件事想必廣大投資者還歷歷在目。

      而如今這點(diǎn)我們可以從美國(guó)參議院下屬機(jī)構(gòu)NSCEB出的報(bào)告上，再次窺見美國(guó)在生物前沿技術(shù)上的焦慮。這篇報(bào)告將藥明康德稱之為生物醫(yī)藥行業(yè)的華為，并從致辭到摘要再到正文都在反復(fù)強(qiáng)調(diào)中國(guó)生物技術(shù)正在趕超美國(guó)，美國(guó)政府需要專項(xiàng)撥款來(lái)支持美國(guó)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

      但是通篇看下這篇報(bào)告，筆者意識(shí)到了一個(gè)點(diǎn)：這篇報(bào)告始終沒有對(duì)美國(guó)藥企近兩年來(lái)掃貨中國(guó)管線進(jìn)行評(píng)判，這本來(lái)是一個(gè)非常值得討論的case，因?yàn)檫@意味著美國(guó)藥企對(duì)中國(guó)研發(fā)產(chǎn)品的依賴日漸增強(qiáng)。

      由此我們可以窺見，NSCEB這么激進(jìn)的組織都沒有發(fā)聲禁止或者限制兩國(guó)之間的BD，要知道，NSCEB目前連學(xué)術(shù)研究的部分分子數(shù)據(jù)庫(kù)都對(duì)中國(guó)機(jī)構(gòu)關(guān)上了大門，管線BD這道大門，想通過(guò)立法手段去關(guān)閉，目前來(lái)看是不太可能的。這其中原因，表面上看，是中國(guó)正在對(duì)美國(guó)進(jìn)行創(chuàng)新技術(shù)的輸送，更深層次來(lái)說(shuō)，NSCEB屬于美國(guó)國(guó)會(huì)，美國(guó)國(guó)會(huì)代表相關(guān)生物醫(yī)藥財(cái)團(tuán)的利益，一方面美國(guó)國(guó)會(huì)希望增強(qiáng)美國(guó)自身在生物醫(yī)藥方面的競(jìng)爭(zhēng)力，因此希望通過(guò)國(guó)家補(bǔ)貼的形式來(lái)帶動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)，另一方面美國(guó)國(guó)會(huì)又是個(gè)非常復(fù)雜的平衡體，議員背后的MNC希望的則是用資金優(yōu)勢(shì)，去低價(jià)購(gòu)買最新的技術(shù)來(lái)武裝自己，增強(qiáng)自身的競(jìng)爭(zhēng)力。

      這就是目前復(fù)雜平衡的情況，美國(guó)改革派和美國(guó)生物醫(yī)藥既得利益者處于相互平衡的狀態(tài)，后者可以通過(guò)拿到中國(guó)的創(chuàng)新技術(shù)合作來(lái)獲取未來(lái)更大的收益，自研不如低價(jià)買，美元購(gòu)買力在跨國(guó)交易中又是絕 對(duì)的硬通貨?？偨Y(jié)而言，MNC的既得利益者大概會(huì)想方設(shè)法讓BD交易不被阻止。這樣的情況下，中國(guó)的藥企進(jìn)行l(wèi)icense out可以說(shuō)是較為安全的狀態(tài)，而不會(huì)再次被打出技術(shù)剽竊等罪名。

     MNC的動(dòng)態(tài)——對(duì)中國(guó)擴(kuò)大投資

     近來(lái)，令人意想不到的是，目前諸多MNC都在考慮擴(kuò)大對(duì)華的投資力度。首先，就在十天左右之前，輝瑞北京研發(fā)中心在國(guó)際醫(yī)藥創(chuàng)新公園(BioPark)正式啟用，這是輝瑞在中國(guó)的第三家研發(fā)中心。如果要往深了說(shuō)，其實(shí)本質(zhì)上都是百濟(jì)神州模式的復(fù)制，既然百濟(jì)神州可以吃到中美兩國(guó)的紅利，雇傭中國(guó)工程師進(jìn)行高效藥物開發(fā)，然后再把藥物推到美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行銷售，那么為什么別的MNC不可以這么做？除了輝瑞外，阿斯利康近期也活動(dòng)不斷。

     3月21日，扎根中國(guó)超三十載的阿斯利康宣布25億美元投資計(jì)劃，在北京建立第六個(gè)全球戰(zhàn)略研發(fā)中心，并達(dá)成多項(xiàng)重大研發(fā)與生產(chǎn)合作，以進(jìn)一步推動(dòng)中國(guó)生命科學(xué)事業(yè)發(fā)展。艾伯維方面，今年3月23日，艾伯維全球高級(jí)副總裁高博騰(Alberto Colzi)在中國(guó)發(fā)展高層論壇2025年年會(huì)期間接受中新經(jīng)緯采訪時(shí)表示，艾伯維一直在擴(kuò)大在中國(guó)的投資，以后會(huì)繼續(xù)這樣做。

     艾伯維在2024至2025年共達(dá)成20多項(xiàng)全球合作，其中17%是與中國(guó)相關(guān)的，包括已公布的與北京明濟(jì)生物和先聲再明的合作。諾和諾德母公司諾和控股也有表態(tài)。其CEO庫(kù)塔伊周三公開表示，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)已從成本與效率轉(zhuǎn)向高質(zhì)量的創(chuàng)新。

     并且看到許多投資者因?yàn)橹袊?guó)在創(chuàng)新和技術(shù)層面的飛躍而加大投資。從最近的MNC一系列追加投資來(lái)看，MNC想追求的仍然是國(guó)際化，產(chǎn)業(yè)鏈分工，達(dá)到投入最小撬動(dòng)最大化收益的目的。他們會(huì)在政壇上讓他們的代言人對(duì)國(guó)會(huì)進(jìn)行游說(shuō)，這方面，去年生物安全法案的破產(chǎn)已經(jīng)開了一個(gè)好頭。

     未來(lái)也許可以看到更多良好的信號(hào)，例如國(guó)會(huì)立法對(duì)總統(tǒng)一些荒誕的行政命令進(jìn)行限制。如果再退一步，我們用底線思維去看，即便未來(lái)中國(guó)創(chuàng)新藥BD與美國(guó)之間合作減少，但是歐洲的MNC也并不少，或許從結(jié)構(gòu)性上來(lái)看，最差的結(jié)果是未來(lái)BD上，歐洲藥企占比逐漸增加，美國(guó)藥企占比逐漸減少。

     結(jié)語(yǔ)：

     最終，還是希望強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)，中國(guó)創(chuàng)新藥管線贏在了性價(jià)比，既有前沿的技術(shù)水準(zhǔn)，又足夠便宜，才能獲得諸多MNC的青睞，這也是創(chuàng)新藥未來(lái)很可能成為動(dòng)蕩市場(chǎng)中最強(qiáng)的避風(fēng)港和投資主線的核心邏輯。