國(guó)藥集團(tuán)，有望將山東藥玻納入麾下——這是國(guó)內(nèi)藥品包材賽道絕 對(duì)的龍頭企業(yè)。

「國(guó)藥系」出手 拿下一細(xì)分賽道龍頭

       6月23日，山東省藥用玻璃股份有限公司發(fā)布《關(guān)于控股股東重組事宜的進(jìn)展公告》，國(guó)藥集團(tuán)再次伸出并購(gòu)之手。

       6月20日，國(guó)藥集團(tuán)旗下中國(guó)國(guó)際醫(yī)藥衛(wèi)生有限公司、國(guó)藥國(guó)際香港有限公司與山東魯中控股集團(tuán)有限公司、沂源國(guó)有投資集團(tuán)有限公司、山東魯中投資有限責(zé)任公司簽訂《關(guān)于山東魯中投資有限責(zé)任公司之投資合作協(xié)議》，協(xié)議約定由國(guó)藥國(guó)際和國(guó)藥國(guó)際香港向魯中投資增資并取得魯中投資51%股權(quán)，國(guó)藥國(guó)際將通過魯中投資間接控股山東省藥用玻璃股份有限公司約1.29億股股份（截至6月23日收盤，山東藥玻每股價(jià)格為22.17元），也就是說(shuō)國(guó)藥國(guó)際控制的股份作價(jià)高達(dá)約28.6億元。

       若此次交易順利完成，山東藥玻間接控股股東將由魯中控股變更為國(guó)藥國(guó)際，實(shí)際控制人將由沂源縣財(cái)政局變更為國(guó)藥集團(tuán)。

       這是國(guó)藥集團(tuán)2025年初宣布加強(qiáng)并購(gòu)整合后的重要一單。本次權(quán)益變動(dòng)完成后，山東藥玻股權(quán)控制關(guān)系結(jié)構(gòu)圖如下：

       其實(shí)此次收購(gòu)已經(jīng)進(jìn)行近半年。今年1月1日，山東藥玻發(fā)布《關(guān)于控股股東籌劃重組事宜的提示性公告》，沂源縣人民政府與國(guó)藥國(guó)際正在籌劃其控股股東魯中投資重組事宜，可能涉及魯中投資控股股東變更，從而導(dǎo)致其間接控股股東變更。

       山東藥玻是國(guó)內(nèi)藥用玻璃行業(yè)的龍頭企業(yè)，自1970年成立至今已有五十余年歷史，主要從事各種藥用玻璃瓶的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各類藥品、保健品、化妝品等產(chǎn)品包裝。主要玻璃瓶產(chǎn)品包括模制瓶系列產(chǎn)品、棕色瓶系列產(chǎn)品、安瓿瓶、管制瓶以及丁基膠塞產(chǎn)品、鋁塑蓋、塑料瓶產(chǎn)品等。

       主要產(chǎn)品如下：

       其中，中硼硅玻璃作為藥用玻璃在性能、成型難度、成本三個(gè)方面具有諸多優(yōu)勢(shì)。一致性評(píng)價(jià)要求仿制藥及其包材的各項(xiàng)性能全面看齊原研藥，國(guó)外原研藥已普遍選用中硼硅藥用玻璃，一致性評(píng)價(jià)推動(dòng)下至今累計(jì)已通過/視同通過超8000個(gè)仿制藥，中硼硅玻璃擁有廣大的潛在替代空間。

       近些年來(lái)，山東藥玻確實(shí)也給市場(chǎng)交出了較好的答卷。2022-2024年，山東藥玻的營(yíng)收達(dá)到41.87億元、49.82億元、51.25億元，同比+8.05%、+18.98%、+2.87%；凈利潤(rùn)為6.18億元、7.76億元、9.43億元，同比+4.60%、+25.48%、+21.55%。

       山東藥玻是全國(guó)少數(shù)能夠?yàn)橹扑幤髽I(yè)提供“瓶+塞+蓋”全套藥包材服務(wù)的老牌龍頭企業(yè)，2021年模制瓶國(guó)內(nèi)市占率達(dá)80%以上，膠塞、棕色瓶國(guó)內(nèi)市占率達(dá)50%以上。

       除了營(yíng)收和利潤(rùn)的貢獻(xiàn)外，這一收購(gòu)還將進(jìn)一步強(qiáng)化國(guó)藥集團(tuán)在醫(yī)藥包裝領(lǐng)域的布局。

       目前我國(guó)各類藥用包材生產(chǎn)企業(yè)逾千家，其中藥用玻璃生產(chǎn)企業(yè)眾多，包括山東藥玻、格雷斯海姆、肖特公司、正川股份、力諾藥包、滄州四星等在內(nèi)的大型生產(chǎn)企業(yè)占據(jù)了主要的市場(chǎng)份額。

圖源：德邦證券

       2019年以來(lái)關(guān)聯(lián)審評(píng)審批制度推行，考慮到藥品安全性以及相容性驗(yàn)證等因素，客戶通常不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，藥企與藥用包材廠商的合作粘性較強(qiáng)，完善的客戶渠道資源使山東藥玻具備了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

       作為國(guó)藥集團(tuán)醫(yī)藥健康國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略平臺(tái)，國(guó)藥國(guó)際的國(guó)際醫(yī)藥貿(mào)易包括醫(yī)療設(shè)備、耗材和裝備等產(chǎn)品，如超聲和放射影像設(shè)備、手術(shù)室和ICU設(shè)備、嬰兒保育設(shè)備、醫(yī)用洗消設(shè)備、醫(yī)療家具和醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)設(shè)備、麻醉氣道及疼痛管理、傷口護(hù)理等。

       山東藥玻的國(guó)外收入/國(guó)內(nèi)收入約41%。截至2021年，山東藥玻各類藥用包裝制品銷售總量排名亞洲第一、全球第三。2024年，山東藥玻出口份額持續(xù)攀升，國(guó)外營(yíng)收約14.72億元，約占總營(yíng)收的28.72%，毛利率達(dá)31.54%，與輝瑞制藥等跨國(guó)公司也長(zhǎng)期保持良好的合作關(guān)系。

截圖自山東藥玻2024年年報(bào)

       國(guó)藥集團(tuán)圍繞填補(bǔ)內(nèi)生發(fā)展不足，全面加快發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)。

       6月，國(guó)藥集團(tuán)通過旗下中國(guó)生物擬收購(gòu)陜西國(guó)資持有的派林生物股權(quán)，使其成為國(guó)藥體系內(nèi)的血制品企業(yè)。

       今年來(lái)，國(guó)藥集團(tuán)、華潤(rùn)醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、九州通等紛紛加速收并購(gòu)動(dòng)作，以強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局、拓展市場(chǎng)份額。

       外延與內(nèi)生一直是華潤(rùn)醫(yī)藥發(fā)展的重要策略，其主要布局血制品、中藥和創(chuàng)新藥領(lǐng)域，華潤(rùn)醫(yī)藥通過旗下博雅生物以18.2億元收購(gòu)綠十字香港100%股權(quán)，新增一張生產(chǎn)牌照，新增4個(gè)在營(yíng)單采血漿站以及2個(gè)省份區(qū)域的漿站布局，增強(qiáng)血制品業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力；通過華潤(rùn)三九收購(gòu)天士力28%的股權(quán)，提升華潤(rùn)三九醫(yī)療端的運(yùn)營(yíng)能力，同時(shí)利用華潤(rùn)三九在品牌打造和CHC渠道優(yōu)勢(shì)上幫助天士力提升院內(nèi)市場(chǎng)效率。

       上海醫(yī)藥的收并購(gòu)重點(diǎn)在中藥、創(chuàng)新藥和國(guó)際化，上藥實(shí)現(xiàn)對(duì)和黃藥業(yè)60%控股，核心產(chǎn)品麝香保心丸年銷售額近30億元，增強(qiáng)中藥業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力。

       2024年12月，上海發(fā)布《上海市支持上市公司并購(gòu)重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》，明確提出設(shè)立100億元生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金，支持上市公司并購(gòu)重組，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

       時(shí)隔兩個(gè)月，上實(shí)集團(tuán)發(fā)起設(shè)立百億元規(guī)模的上海生物醫(yī)藥并購(gòu)基金日前公告“首關(guān)”，基金首期規(guī)模約50.1億元，市級(jí)母基金、產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)引導(dǎo)基金、中央金融機(jī)構(gòu)、龍頭“鏈主”企業(yè)如上海醫(yī)藥、東富龍等多種類型出資人均參與其中。政策驅(qū)動(dòng)下，未來(lái)上海醫(yī)藥有望并購(gòu)創(chuàng)新藥企或生物技術(shù)公司。

       九州通在核心業(yè)務(wù)醫(yī)藥流通增長(zhǎng)放緩下，通過收并購(gòu)向醫(yī)美、大健康轉(zhuǎn)型。其擬出資6.73億元取得重整后奧園美谷3.6億股轉(zhuǎn)增股票，ST美谷醫(yī)美服務(wù)業(yè)與九州通的醫(yī)美業(yè)務(wù)有望形成良好的協(xié)同效應(yīng)。

       醫(yī)美是九州通的重要業(yè)務(wù)之一，2024年，九州通醫(yī)美業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)銷售收入8.51億元（含稅），較上年同期大幅增長(zhǎng)120.47%。2022年至2024年，醫(yī)美業(yè)務(wù)銷售收入年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)111.64%。

       2024年，九州通醫(yī)美板塊覆蓋的醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)達(dá)10560家，同比增長(zhǎng)84.81%，整體醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)覆蓋率近60%。其醫(yī)美板塊在銷售品類方面持續(xù)擴(kuò)展，已覆蓋包括面部及身體填充、皮膚管理、私密修復(fù)等多個(gè)美麗健康領(lǐng)域，集中采購(gòu)產(chǎn)品品規(guī)達(dá)到391個(gè)，包括愛美客的嗨體品牌、巨子生物的可復(fù)美品牌、貝泰妮的薇諾娜品牌等多個(gè)知名品牌，形成了全面的產(chǎn)品集群。

       我國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)在2023年已經(jīng)超過2000億元，中藥市場(chǎng)整體規(guī)模預(yù)計(jì)在2025年將達(dá)到萬(wàn)億......頭部藥企紛紛通過收并購(gòu)搶占高潛力賽道。