一、絕境求生：Sage 的漫長尋路之旅
2024 年底，Sage Therapeutics 正處于生死存亡的十字路口。此前，其抗抑郁藥物 Zurzuvae 在 2023 年夏季錯(cuò)失重度抑郁癥適應(yīng)癥的 FDA 批準(zhǔn)，僅保留產(chǎn)后抑郁癥適應(yīng)癥；核心神經(jīng)管線藥物 dalzanemdor 又接連三次臨床失敗，公司現(xiàn)金流岌岌可危。為求生存，Sage 在 2024 年至 2025 年初與 43 家機(jī)構(gòu)展開接觸，最終于上月以最高 7.95 億美元的價(jià)格被 Supernus Pharma 收購，這場歷時(shí)許久的 "自救行動(dòng)" 才塵埃落定。
Zurzuvae 是這場交易的核心。該藥雖在 2023 年 8 月獲批用于產(chǎn)后抑郁癥，但錯(cuò)失更大市場的重度抑郁癥適應(yīng)癥后，商業(yè)化潛力大幅縮水。而 Sage 與 Biogen 長期以來的合作關(guān)系，也在這一過程中逐漸破裂，為后續(xù)的收購風(fēng)波埋下伏筆。
二、交鋒 Biogen：從合作到對峙
2024 年 12 月，在一次 Zurzuvae 商業(yè)化常規(guī)會(huì)議上，Biogen CEO Chris Viehbacher 向 Sage CEO Barry Greene 提出收購意向。當(dāng)時(shí) Sage 董事會(huì)正計(jì)劃通過一筆最高 2 億美元的特許權(quán)融資緩解資金壓力，需 Biogen 配合，因而拒絕了這一提議。但 Viehbacher 并未放棄，2025 年 1 月初再次聯(lián)系 Greene，直言將提出非邀約收購，Greene 則認(rèn)為此舉違反雙方原股票購買協(xié)議中的 "靜默期" 條款。
1 月 10 日，Biogen 公開提出以每股 7.22 美元收購 Sage，較當(dāng)日股價(jià)溢價(jià) 30%，估值約 4.7 億美元。Sage 隨即于 1 月 16 日提起訴訟，指控 Biogen 違反靜默期協(xié)議，同時(shí)表態(tài)將考慮該要約。1 月底，法院裁定 Sage 勝訴，禁止 Biogen 進(jìn)一步公開要約，雙方后續(xù)達(dá)成和解。在 2 月的例行會(huì)議上，Viehbacher 明確表示 Biogen 不會(huì)再出價(jià)。
這場交鋒背后，是 Sage 對自身價(jià)值的堅(jiān)持。在 1 月的摩根大通醫(yī)療健康大會(huì)上，部分投資者建議 Sage 接受 Biogen 的報(bào)價(jià)并爭取更高溢價(jià)，也有人提議回購 Zurzuvae 的全部權(quán)利 -- 這正是 Sage 團(tuán)隊(duì)長期以來的期望。但 Sage 董事會(huì)最終于 1 月 27 日正式拒絕 Biogen 的要約，并宣布啟動(dòng)戰(zhàn)略備選方案評估。
三、塵埃落定：Supernus 的 "接盤" 與 Sage 的終局
在與多方接觸后，長期有意合作的 Supernus 脫穎而出。6 月 13 日，雙方達(dá)成協(xié)議：Supernus 以每股 8.5 美元現(xiàn)金（總計(jì) 5.61 億美元）收購 Sage，另加最高每股 3.5 美元（2.34 億美元）的或有價(jià)值權(quán)，總交易價(jià)值達(dá) 7.95 億美元。分析師評價(jià)這是 Sage 的 "體面結(jié)局"，但對于這家曾在中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病領(lǐng)域備受矚目的公司而言，終究顯得平淡。
交易的代價(jià)是殘酷的。上周，Sage 僅剩的 338 名員工全部被解雇，這家曾承載著神經(jīng)疾病治療希望的企業(yè)，以一種倉促的方式畫上句點(diǎn)。而促成這一結(jié)局的，除了藥物研發(fā)的挫折，還有股東的持續(xù)施壓 -- 他們要求管理層盡快停止現(xiàn)金消耗，甚至建議砍掉全部研發(fā)管線。
四、行業(yè)啟示：藥企并購中的博弈與無奈
Sage 的命運(yùn)折射出生物科技行業(yè)的殘酷現(xiàn)實(shí)：即使擁有獲批藥物，若商業(yè)化不及預(yù)期或管線后繼乏力，仍可能陷入絕境。Biogen 的收購提議從溢價(jià) 30% 到最終放棄，反映出大型藥企對資產(chǎn)價(jià)值的精準(zhǔn)計(jì)算；而 Supernus 的入局，則顯示出細(xì)分領(lǐng)域玩家對特定資產(chǎn)的渴求。
對于 Sage 而言，從與 Biogen 的合作破裂到被 Supernus 收購，是一場被動(dòng)的 "救贖"。Zurzuvae 的命運(yùn)將交由新東家續(xù)寫，而那些因公司關(guān)閉而中斷的研發(fā)項(xiàng)目，或許會(huì)成為行業(yè)記憶里又一個(gè) "未竟的希望"。這場歷時(shí)一年多的資本博弈，最終以大多數(shù)中小型 biotech 難以逃脫的結(jié)局落幕，也為行業(yè)敲響了警鐘：在創(chuàng)新與生存的平衡中，每一步?jīng)Q策都可能決定企業(yè)的生死。
原文來源：https://www.biospace.com/business/sages-search-for-lifeline-ran-into-defiant-biogen-ceo
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