6月26日，A股疫苗行業(yè)龍頭企業(yè)智飛生物，發(fā)布了一份公司債券發(fā)行預案。
預案顯示，智飛生物計劃通過公開發(fā)行或非公開發(fā)行債券的方式，募資60億元人民幣，用于"科技創(chuàng)新投資、置換有息債務(wù)及補充流動資金"。
如果該預案最終獲得通過，將成為智飛生物上市15年來，首次大規(guī)模債權(quán)融資。
作為市值和營收一度都是A股疫苗行業(yè)最高的龍頭企業(yè)，智飛生物竟然走到了舉債度日的地步。
2024年，智飛生物雖然遭遇了巨大的業(yè)績下滑，收入為260.70億元，同比下降50.74%；凈利潤為20.18億元，同比下降74.99%。
雖然收入和凈利潤下滑幅度嚴重，但是放在整個A股，20.18億元這個凈利潤數(shù)字，仍然超過了巨大部分醫(yī)藥類的同行。
然而到了2025年一季度，智飛生物直接虧損了。
一季報顯示，公司營業(yè)收入僅為23.74 億元，同比下降 79.16%；凈利潤更是直接虧損 3.05 億元，創(chuàng)上市以來首次單季虧損。
在此前幾年，智飛生物每年都斬獲百億級別的凈利潤，按照常理，這點虧損應(yīng)該實在算不了什么。
但是事實上，智飛生物的財務(wù)狀況絲毫不容樂觀。
截至2025年一季度，智飛生物的負債為146.66億元，同時賬上現(xiàn)金僅有30.69億元。
更為可怕的是，智飛生物的應(yīng)收賬款達到了146億，而存貨金額高達219億。
這種負債和應(yīng)收賬款雙高的現(xiàn)象，是由智飛生物在行業(yè)中所處的位置決定的。
說到底智飛生物就是個中間商，絕大部分的收入來源于代理業(yè)務(wù)，簡單講就是從默沙東拿貨，賣給各地的疾控中心或者醫(yī)院，賺取中間的價差。
這種模式的缺點在于，兩頭都是甲方。
在向默沙東進貨的時候，需要貨款兩清，但是在向疾控中心供貨的時候，必須要給出賬期。
由于眾所周知的原因，這幾年疾控中心的錢不好收，賬期普遍在6個月至1年，甚至更長。
這種兩頭受壓的業(yè)務(wù)模式，導致巨大的現(xiàn)金占用。
在2025年5月的業(yè)績交流會上，智飛生物坦承，從公司總體經(jīng)營情況看，公司當前確實遇到了經(jīng)營困難，2025年的核心工作是"去庫存、收回款、降負債"，化解經(jīng)營風險。
智飛生物同時也表示：受行業(yè)大環(huán)境影響，目前公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較去年同期有所延長，公司短期借款增長主要是為了保障公司正常生產(chǎn)經(jīng)營。
如果說應(yīng)收賬款只是一個短期問題（畢竟絕大部分疾控中心不會倒閉，應(yīng)收款早晚還是會收到），那么存貨高企，則是一個更為棘手的長期問題。
以9價HPV疫苗作為絕 對營收主力的智飛生物，存貨高企的本質(zhì)，是9價HPV疫苗的黃金時代，已經(jīng)一去不復返了。
作為曾經(jīng)要靠抽簽才能搶到的9價HPV疫苗，目前已經(jīng)走到了打折促銷仍然不太賣得動的局面。
同時，國產(chǎn)9價HPV疫苗已經(jīng)上市，價格戰(zhàn)已經(jīng)打響。
就在這幾天，國產(chǎn)疫苗企業(yè)萬泰生物宣布，其首 款國產(chǎn)九價HPV疫苗，定價為499元/支。
以進口疫苗每支1300元的市場標準價為參照，價格約為進口九價HPV疫苗的40%。
在這種情況下，智飛生物高達200多億的存貨，如何賣出去，是一個不小的挑戰(zhàn)。
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