2025年，中國(guó)創(chuàng)新藥更火了。

       據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月份，跨國(guó)藥企手中首付款5000萬(wàn)美元以上的BD交易，超過(guò)40%來(lái)自中國(guó)生物科技企業(yè)。而在四年前，這一比例還不足5%。

       即便到了2024年，也“不過(guò)”27%。很顯然，中國(guó)創(chuàng)新藥正在加速改變世界，逐步掌握定價(jià)權(quán)。這組陡峭的增長(zhǎng)曲線，清晰勾勒出中國(guó)創(chuàng)新藥全球定價(jià)權(quán)從無(wú)到有、由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的歷史性拐點(diǎn)。

       熱鬧仍在繼續(xù)。6月13日，阿斯利康（AZ）與石藥集團(tuán)達(dá)成最高達(dá)53億美元合作，利用石藥集團(tuán)的AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)開發(fā)小分子候選藥物。8月5日，晶泰科技又以一筆總額59.9億美元的合作，創(chuàng)造AI藥物發(fā)現(xiàn)合作訂單新紀(jì)錄的同時(shí)，引發(fā)醫(yī)藥圈廣泛關(guān)注。這些越發(fā)密集且大額的BD 案例，正成為中國(guó)創(chuàng)新藥出海大潮續(xù)洶涌的明確信號(hào)。

       更深層來(lái)看，中國(guó)創(chuàng)新藥“走出去”的BD盛宴正加速邁向2.0時(shí)代，參與主體更多元化、價(jià)值創(chuàng)造途徑也發(fā)生著深刻變革。當(dāng)中國(guó)的研發(fā)供應(yīng)鏈與歐美成熟的藥物商業(yè)化市場(chǎng)耦合，在新技術(shù)的催化下，中國(guó)是否能正成為全球藥企管線的源頭供應(yīng)商，醞釀更大的爆發(fā)？

01

主體嬗變：中國(guó)BD生態(tài)的多元化升維

       BD進(jìn)入2.0時(shí)代的一個(gè)標(biāo)志是，生態(tài)更豐富了。

       2024?是中國(guó)藥物研發(fā)BD 的分水嶺。在此之前，中國(guó)創(chuàng)新藥企出海，主要以biotech為主。而在2025年，biotech繼續(xù)火力不減，繼續(xù)擔(dān)當(dāng)先鋒角色；傳統(tǒng)藥企也在強(qiáng)勢(shì)入局，包括三生制藥、石藥集團(tuán)、中國(guó)生物制藥等老牌大廠厚積薄發(fā)，高調(diào)入場(chǎng)。與此同時(shí)，晶泰科技等AI制藥企業(yè)也在加入這一隊(duì)伍，開始展露鋒芒，AI 制藥這一仍不時(shí)被人質(zhì)疑的技術(shù)似乎也經(jīng)過(guò)了漫長(zhǎng)的技術(shù)驗(yàn)證與商務(wù)落地考驗(yàn)，逐步邁入收獲期。

       更豐富的生態(tài)，本身就意味著BD數(shù)量和質(zhì)量的雙重提升。因?yàn)樾?、老主體均展現(xiàn)出加速爭(zhēng)奪全球市場(chǎng)的核心武器庫(kù)。

       例如，傳統(tǒng)藥企研發(fā)、BD能力雙重在線。三生制藥是典型，其與輝瑞的合作，斬獲12.5億美元不可退還且不可抵扣的首付款，刷新了中國(guó)創(chuàng)新藥出海之最。這首先得益于其優(yōu)秀的商業(yè)眼光，看準(zhǔn)PD-1/VEGF雙抗領(lǐng)域的持續(xù)升溫。以康方生物為始，到禮新、普米斯生物的出海，都為這一領(lǐng)域的價(jià)值和關(guān)注度提升奠定了基礎(chǔ)。隨著PD-1/VEGF雙抗研發(fā)進(jìn)入3期階段，價(jià)值兌現(xiàn)節(jié)點(diǎn)臨近，該類資產(chǎn)價(jià)格逐步水漲船高。

       與此同時(shí)，三生制藥研發(fā)實(shí)力不容忽視，其分子基于2期臨床的扎實(shí)數(shù)據(jù)作為支撐，最終獲得了輝瑞的認(rèn)可。這也打破了由biotech主導(dǎo)PD-1/VEGF雙抗領(lǐng)域的認(rèn)知；另一方面，是其團(tuán)隊(duì)的BD實(shí)力，不僅首付款創(chuàng)國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥之最，輝瑞還認(rèn)購(gòu)1億美元股份，完成深度綁定。這標(biāo)志著傳統(tǒng)藥企的出海邏輯已全面跑通。

       研發(fā)、BD能力雙重在線，傳統(tǒng)藥企的出海邏輯越來(lái)越順暢，甚至，部分傳統(tǒng)藥企開始借助AI等新技術(shù)，實(shí)現(xiàn)常態(tài)化的 BD 出海。

       這方面石藥集團(tuán)是專家。今年6月13日，阿斯利康與石藥集團(tuán)宣布達(dá)成戰(zhàn)略研究合作，雙方將共同針對(duì)高優(yōu)先級(jí)靶點(diǎn)展開合作，旨在推進(jìn)可用于治療多種疾病的新型口服候選藥物的發(fā)現(xiàn)與開發(fā)。

       在此之前，石藥集團(tuán)兩款A(yù)I分子-小分子脂蛋白(a)抑制劑YS2302018、MAT2A抑制劑SYH2039相繼授權(quán)給阿斯利康和百濟(jì)神州。加上最新合作，3筆帶有AI標(biāo)簽的交易，已經(jīng)為石藥集團(tuán)貢獻(xiàn)近5億美金首付款。

       實(shí)際上，石藥與阿斯利康6月簽訂的53億美元合作還有一大看點(diǎn)，不同于往常的分子出海，而是多靶點(diǎn)打包的技術(shù)服務(wù)。這意味著，中國(guó)藥企開始以“技術(shù)服務(wù)商”身份，將技術(shù)平臺(tái)作為基礎(chǔ)設(shè)施向全球巨頭輸出多靶點(diǎn)、全流程的交付能力，從“賣產(chǎn)品”躍升為“賣能力”。這預(yù)示了出海動(dòng)作的持續(xù)性會(huì)更強(qiáng)。相比于“產(chǎn)品”，“能力”具備持續(xù)性強(qiáng)、輕量化、高效率、交付周期短的多重優(yōu)勢(shì)。也基于這樣的BD 能力，傳統(tǒng)藥企在新技術(shù)的加持下，正從“一錘子買賣”的模式向更大規(guī)模的全面合作探索轉(zhuǎn)型。傳統(tǒng)的單一企業(yè)可能3年耕耘成交1筆BD，而“賣能力”模式加持下或可每年創(chuàng)造多起交易，實(shí)現(xiàn)商業(yè)價(jià)值的進(jìn)一步升級(jí)。

       這一邏輯在AI制藥企業(yè)身上體現(xiàn)得更加清晰，并有機(jī)會(huì)發(fā)揚(yáng)至極 致。此前，晶泰科技就與禮來(lái)簽訂 2.5 億美金的單一管線研發(fā)合作，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)該領(lǐng)域單一管線的金額記錄，也為其積累了行業(yè)的技術(shù)背書和研發(fā)經(jīng)驗(yàn)；此次與 DoveTree 達(dá)成的合作，模式和規(guī)模進(jìn)一步升級(jí)。

       根據(jù)協(xié)議，晶泰科技與DoveTree就多款處于臨床前階段的大分子及小分子達(dá)成合作，并將針對(duì)一系列指定的靶點(diǎn)進(jìn)行新藥研發(fā)，后者獨(dú)家享有相關(guān)藥物全球范圍的獨(dú)家開發(fā)和商業(yè)化權(quán)利。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，DoveTree 背后的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)選擇具有開發(fā)潛力和高商業(yè)價(jià)值的疾病領(lǐng)域和靶點(diǎn)，晶泰科技只需負(fù)責(zé)臨床前的分子發(fā)現(xiàn)，就是從靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)到臨床前候選化合物的交付，而DoveTree 會(huì)繼續(xù)將這一系列管線推上臨床。DoveTree 看中的是晶泰已獲驗(yàn)證的，橫跨小分子、大分子、ADC 和分子膠的平臺(tái)研發(fā)交付能力，可以針對(duì)同一個(gè)靶點(diǎn)探索多種模式的成藥路徑；而晶泰科技獲得行業(yè)頂尖生物團(tuán)隊(duì)在靶點(diǎn)甄選和后續(xù)商業(yè)化開發(fā)上的極大加持，兩家企業(yè)在共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，也共享潛在的巨大收益。

       考慮到作為更純粹的技術(shù)平臺(tái)型企業(yè)，AI制藥企業(yè)不僅技術(shù)成熟度更高，資源與能力的聚焦性也更強(qiáng)，因而更易通過(guò)輸出技術(shù)能力實(shí)現(xiàn)BD輸出。不同于傳統(tǒng)藥企，AI 制藥在早期的周期更快、投入顯著更低，試錯(cuò)更加輕量，這也使得包括晶泰科技在內(nèi)的AI制藥平臺(tái)，能夠基于其研發(fā)實(shí)力，打包簽訂一系列的靶點(diǎn)項(xiàng)目，可以同時(shí)戰(zhàn)略性地覆蓋同一疾病領(lǐng)域的多種靶點(diǎn)、同一靶點(diǎn)的多個(gè)成藥路徑，并在內(nèi)部?jī)?yōu)勝劣汰，塑造AI 時(shí)代的 BD 新模式。在大藥企“all in AI”，人工智能和機(jī)器人等技術(shù)的降本增效能力一再被驗(yàn)證的大背景下，未來(lái)可能會(huì)繼續(xù)帶來(lái)重磅交易。

       隨著中國(guó)創(chuàng)新藥出海生態(tài)的升維，有潛力驅(qū)動(dòng)BD數(shù)量、質(zhì)量和額度再上一個(gè)臺(tái)階。

02

目標(biāo)升維：從“單純出?！钡健案唠A價(jià)值創(chuàng)造”

       BD進(jìn)入2.0時(shí)代的另一個(gè)標(biāo)志則是新模式驅(qū)動(dòng)下的價(jià)值升級(jí)，中國(guó)藥企從產(chǎn)品的單純出海，向價(jià)值創(chuàng)造模式的進(jìn)化。

       NewCo模式的興起，是價(jià)值創(chuàng)造的體現(xiàn)。從定位來(lái)看，NewCo介于借船出海和自主出海之間的新模式，授權(quán)方不僅能拿到實(shí)打?qū)嵉氖赘犊钯Y金，還能通過(guò)股權(quán)主動(dòng)鎖定后期收益，不被中間商賺差價(jià)。

       以恒瑞醫(yī)藥為始，國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥NewCo不斷落地，已經(jīng)成為中國(guó)創(chuàng)新藥出海的重要模式之一。今年前六個(gè)月，NewCo 交易金額占所有出海交易總金額的比例達(dá)12.4%。

       部分biotech已經(jīng)將NewCo作為最核心的出海方式。如上圖所示，康諾亞去年至今，康諾亞總共完成了4起NewCo，總交易額接近20億美金。

       關(guān)于價(jià)值創(chuàng)造，除了NewCo模式的創(chuàng)新，中國(guó)藥企從主體選擇、到付款方式層面，都在嘗試做出更多改變。榮昌生物與Vor Biopharma的交易，算得上一個(gè)新的標(biāo)志性事件。

       6月份，榮昌生物宣布與納斯達(dá)克上市公司Vor Biopharma簽署總金額42.3億美元的合作協(xié)議，Vor Bio將獲得泰它西普在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)、生產(chǎn)和商業(yè)化的獨(dú)家權(quán)利。

       獨(dú)特之處在于，榮昌生物基于效率與最終獲益考慮，并沒有“嫁入”MNC，而是通過(guò)類借殼的方式，選擇了Vor Biopharma。Vor Biopharma原來(lái)的大股東也是現(xiàn)在最大的投資基金，大名鼎鼎的風(fēng)投機(jī)構(gòu)RA Capital Management，實(shí)力不容小覷。我們也可以看到，隨著獲得泰它西普的海外權(quán)益后，迅速匹配了資金、資源和新管理層。

       而在此次合作中，榮昌生物不僅獲得首付款和高里程碑款，更拿到約23%的高比例股權(quán)，這體現(xiàn)其談判議價(jià)能力，以及在今后企業(yè)運(yùn)營(yíng)中的話語(yǔ)權(quán)，潛在綜合收益不容小覷。按現(xiàn)價(jià)計(jì)算，榮昌生物持股價(jià)值已經(jīng)超過(guò)6億美元。后續(xù)隨著泰它西普出海迎來(lái)進(jìn)展，該持股價(jià)值必然會(huì)繼續(xù)增值。

       當(dāng)然，從價(jià)值創(chuàng)造角度出發(fā)，合作伙伴不只是企業(yè)、投資機(jī)構(gòu)，更要看合作雙方能力的匹配與互補(bǔ)，是否能夠帶來(lái)1+1>2?的增益效果。

       與晶泰簽約合作的DoveTree，雖然是一家新成立的公司，但創(chuàng)始人Gregory Verdine來(lái)頭不小、履歷十分豐富，算是制藥領(lǐng)域帶有傳奇色彩的科學(xué)家和連續(xù)創(chuàng)業(yè)、敲鐘上市的企業(yè)家。

       一方面，Gregory Verdine研發(fā)實(shí)力出眾，不僅是哈佛化學(xué)系近?50 年來(lái)最年輕的終身教授，還成功主導(dǎo)羅米地辛、帕立瑞韋和格卡瑞韋三款新藥上市。其中，帕立瑞韋作為丙肝神藥，上市首年即交出年銷16億美元的好成績(jī)。

       另一方面，Gregory Verdine還是一位成功的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。他創(chuàng)立了超過(guò)12家生物科技公司，在他的主導(dǎo)下，相應(yīng)公司在細(xì)分領(lǐng)域均具備領(lǐng)導(dǎo)能力，目前1家被收購(gòu)，7 家成功上市。例如Warp Drive Bio，因其獨(dú)有的RAS靶點(diǎn)研發(fā)平臺(tái)而被Revolution Medicine收購(gòu)，后者憑借其技術(shù)開發(fā)了一整套R(shí)AS靶向管線，其中的RMC-6236臨床數(shù)據(jù)驚艷。

       晶泰科技的心思不難猜：晶泰自己具備AI藥物研發(fā)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)以及獲得禮來(lái)、強(qiáng)生等大藥企驗(yàn)證買單的研發(fā)平臺(tái)能力，而 Gregory?Verdine教授的強(qiáng)項(xiàng)是頂尖的生物學(xué)見解和出眾的藥物開發(fā)能力，能夠?qū)掖芜x中并率先成功靶向高價(jià)值的疾病靶點(diǎn)。如果藥物進(jìn)入臨床的終極考驗(yàn)前有兩次關(guān)鍵的豪賭，便是選定的靶點(diǎn)是否能成功被開發(fā)，和設(shè)計(jì)的分子是否具有真實(shí)的活性和安全性。Verdine 能選中更有開發(fā)價(jià)值和商業(yè)化潛力的靶點(diǎn)，而晶泰科技善于用 AI 研究靶點(diǎn)機(jī)制，并設(shè)計(jì)交付綜合性質(zhì)理想的臨床前藥物。兩者協(xié)同打造創(chuàng)新藥研發(fā)的閉環(huán)，以DoveTree為主體推動(dòng)更多管線落地，各自在自己更擅長(zhǎng)的領(lǐng)域發(fā)力，實(shí)現(xiàn)“AI技術(shù)+專家策略”，“中國(guó)效率+美國(guó)市場(chǎng)”的價(jià)值變現(xiàn)。DoveTree，就是以中國(guó)國(guó)寶珙桐（俗稱鴿子樹）命名的。

       這恰恰詮釋了BD浪潮2.0時(shí)代，企業(yè)如何創(chuàng)造更高價(jià)值的真諦。

03

展望：2.0時(shí)代的“爆發(fā)”動(dòng)能何在？

       站在當(dāng)前節(jié)點(diǎn)，中國(guó)BD出海2.0時(shí)代已顯露兩大明確爆發(fā)點(diǎn)：

       一方面，重磅交易將會(huì)更加常見。這一趨勢(shì)實(shí)際上已經(jīng)得到體現(xiàn)。今年上半年，達(dá)成的52項(xiàng)出海交易，其中18項(xiàng)總額超10億美元，披露的總金額超過(guò)647億美元。其中，10億美元級(jí)交易數(shù)量已接近去年全年，披露總額更已超過(guò)2024全年水平。而隨著從參與主體更豐富到更講究?jī)r(jià)值創(chuàng)造，交易質(zhì)量和數(shù)量必然會(huì)繼續(xù)上漲，大額交易或?qū)⒊B(tài)化，格局質(zhì)變或許已在路上。

       另一方面，也是更大的看點(diǎn)，BD常態(tài)化后形成的業(yè)績(jī)蓄水池接下來(lái)將會(huì)密集釋放，成為產(chǎn)業(yè)新的價(jià)值催化劑。因?yàn)槌艘淮涡允赘犊睿罄m(xù)眾多出海品種的持續(xù)里程碑收入，仍是不可忽略的持續(xù)性收入/利潤(rùn)增量來(lái)源。

       以科倫博泰為例，2022年5月，公司將核心管線SKB264海外權(quán)益授權(quán)默沙東，隨著默沙東各項(xiàng)臨床推進(jìn)，公司在2023年和2024年分別收到15.3億元和18.6億元的許可及合作收入，若是順利，后續(xù)臨床及監(jiān)管里程碑仍會(huì)為其帶來(lái)可觀的收入。

       目前來(lái)看，不管是pharma還是biotech陣營(yíng)，均有形成豐厚業(yè)績(jī)蓄水池的選手。例如，恒瑞醫(yī)藥近三年完成近10筆合作，至今累計(jì)交易近15筆，金額約140億美元。其中部分管線可能會(huì)有“意外”，但也必然會(huì)有部分企業(yè)觸發(fā)里程碑付款，為其帶來(lái)增量。

       Biotech陣營(yíng)中，和鉑醫(yī)藥目前累計(jì)擁有超過(guò)100億美元的里程碑付款，并且還有銷售分成貢獻(xiàn)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。隨著各階段里程碑的實(shí)現(xiàn)，這部分收入將逐步釋放，甚至加速流入。

       未來(lái)，這類手握百億美元潛在付款的選手，還會(huì)加速出現(xiàn)。核心原因不僅在于中國(guó)藥企的實(shí)力越來(lái)越強(qiáng)，更在于上文提及的，以石藥和晶泰科技為代表的這類“賣能力”模式企業(yè)的崛起。在與DoveTree一家企業(yè)的合作中，晶泰科技獲得的首付款就超過(guò)1億美元，目前已經(jīng)收到5100萬(wàn)美元，潛在開發(fā)里程及銷售里程碑付款則達(dá)到58.9億美元，并且還有銷售分成。考慮到“賣能力”模式更輕、效率更高，可復(fù)制性強(qiáng)，累加效應(yīng)會(huì)更顯著，邊際成本也更低。比起傳統(tǒng)藥企，或許更可以期待這類AI 制藥平臺(tái)高額合作的持續(xù)涌現(xiàn)。

       本質(zhì)上，這是技術(shù)大航海時(shí)代+中國(guó)效率+新技術(shù)底座賦能所帶來(lái)的商業(yè)格局重塑與全新市場(chǎng)機(jī)遇。AI等新技術(shù)正在深刻影響藥物研發(fā)全過(guò)程，顯著提升研發(fā)質(zhì)量與效率，甚至帶來(lái)范式變革；而中國(guó)企業(yè)又具備獨(dú)步全球的敏捷執(zhí)行力與工程化能力，有機(jī)會(huì)更深度地在全球醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中“上桌吃飯”，掌握話語(yǔ)權(quán)與更高比例的收益分成。

       這也是為什么，從2020年中國(guó)創(chuàng)新藥出海元年至今不過(guò)短短5年時(shí)間，中國(guó)創(chuàng)新藥BD便完成從追趕到引領(lǐng)的驚人飛躍。技術(shù)迭代不休，中國(guó)效率基因永續(xù)，中國(guó)企業(yè)在全球藥物市場(chǎng)的價(jià)值創(chuàng)造力升級(jí)，所承擔(dān)的產(chǎn)業(yè)角色也迎來(lái)歷史性的演進(jìn)窗口。2.0時(shí)代的舞臺(tái)上，更多“現(xiàn)象級(jí)”與“炸裂型”選手，或?qū)⒃谌蚴袌?chǎng)的聚光燈下輪番登場(chǎng)。

       可以確定的是，2025 下半年的 BD 盛宴還遠(yuǎn)沒有結(jié)束，晶泰等AI?制藥公司是否還會(huì)帶來(lái)更多驚喜，值得期待。