Summit的潛在買(mǎi)家，范圍持續(xù)縮窄。

　　默沙東早已有了其他選擇，羅氏、諾華也表示選擇觀望數(shù)據(jù)，如今被寄予厚望的輝瑞，則選擇了曲線的方式：臨床合作。

　　2月24日，Summit宣布與輝瑞達(dá)成臨床試驗(yàn)合作，共同評(píng)估PD-1/VEGF雙抗AK112與輝瑞多個(gè)ADC聯(lián)合用于多種實(shí)體瘤的療效和安全性。根據(jù)合作條款，輝瑞將負(fù)責(zé)臨床試驗(yàn)的開(kāi)展和費(fèi)用，Summit則供藥，雙方各自保留其產(chǎn)品的相關(guān)權(quán)利。

　　在樂(lè)觀者看來(lái)，這是輝瑞盯上了Summit。但客觀來(lái)說(shuō)，輝瑞的態(tài)度更像是謹(jǐn)慎樂(lè)觀。畢竟，比起其收購(gòu)Seagen的大手筆買(mǎi)，這次更像是要看看情況再?zèng)Q定。

　　資本市場(chǎng)似乎也更認(rèn)可這一邏輯。合作消息發(fā)布后，Summit股價(jià)應(yīng)聲大跌14.83%。

　　當(dāng)然，Summit“滯銷”并非說(shuō)AK112前景不好。Summit股價(jià)大跌，但康方生物今日股價(jià)漲幅近5%。

　　只是，Summit在資本追捧下過(guò)于輝煌，導(dǎo)致其百億美金市值對(duì)于MNC來(lái)說(shuō)，“值博率”可能并沒(méi)有那么高。

　　這種情況下，觀望的大藥企越來(lái)越多，Summit“滯銷”了。而最終，能夠拯救Summit的，還得是AK112。

　　一、合作背后的兩種解讀

　　Summit與輝瑞的臨床合作，符合行業(yè)慣例。

　　從目前的合作條款來(lái)看，Summit僅負(fù)責(zé)供藥，輝瑞則主導(dǎo)臨床研究的執(zhí)行，兩家公司保留各自產(chǎn)品的權(quán)利。

　　在IO+ADC熱度越來(lái)越高的背景下，Summit認(rèn)為這一合作將使其能夠快速超越現(xiàn)階段的晚期開(kāi)發(fā)計(jì)劃。

　　同時(shí)，還能節(jié)省臨床費(fèi)用，畢竟Summit的財(cái)力并不足以支持其像默沙東般，一口氣開(kāi)多個(gè)聯(lián)用臨床。

　　不過(guò)，關(guān)于這一合作，在市場(chǎng)延伸出了兩種不同聲音。

　　一種是樂(lè)觀派：認(rèn)為AK112終于受到了頂級(jí)藥企的垂涎，距離被收購(gòu)更近了一步。確實(shí)，從實(shí)力來(lái)看，輝瑞不弱，并且也有足夠的意愿。前兩年，輝瑞就重金買(mǎi)下了ADC領(lǐng)頭羊Seagen。此次與Summit牽手，“曖昧”程度不用多說(shuō)。

　　另一種則是悲觀派：認(rèn)為Summit短期被收購(gòu)的預(yù)期落空了。

　　在投資者眼中，這起合作暗藏玄機(jī)，輝瑞無(wú)需支付預(yù)付款，僅需負(fù)責(zé)臨床費(fèi)用，輝瑞的風(fēng)險(xiǎn)僅限于臨床試驗(yàn)的成本。

　　如果將AK112與ADC聯(lián)用明顯缺乏臨床益處，輝瑞可以在早期階段放棄合作。成本可控，潛在的回報(bào)巨大，合作發(fā)布后，輝瑞股價(jià)小幅上漲。

　　但是，對(duì)Summit卻是另一回事。這意味著，輝瑞不會(huì)在短期內(nèi)，對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)。而對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，Summit最大的預(yù)期就是被MNC收購(gòu)。輝瑞的觀望，顯然不是好消息。

　  二、集體觀望的大藥企

　　眼下，輝瑞的“占坑”思路，讓投資者認(rèn)識(shí)到一點(diǎn)：Summit似乎“滯銷”了。

　　擁有現(xiàn)任“藥王”K藥的默沙東，曾視為最有可能買(mǎi)下Summit的MNC。然而，默沙東在去年11月份，以5.88億美元的首付款，以及最高27億美元的里程碑款，買(mǎi)下了同樣來(lái)自中國(guó)的PD-1/VEGF雙抗LM-299。

　　輝瑞、默沙東之外，縱觀全球營(yíng)收TOP10陣營(yíng)中的其他大藥企，要么選擇觀望數(shù)據(jù)，要么暫時(shí)無(wú)意或無(wú)力買(mǎi)下Summit。

　　諾華與羅氏都是前者。

　　年初，羅氏公司業(yè)務(wù)發(fā)展主管鮑里斯·扎伊特拉在接受媒體采訪時(shí)表示，“很難評(píng)論?？梢钥隙ǖ氖牵呀?jīng)公布的一些數(shù)據(jù)非常令人印象深刻。我們需要回答的問(wèn)題是：我們是否確切地了解正在發(fā)生的事情？確切的機(jī)制是什么？因?yàn)檫@些組件并不新鮮。VEGF并不新鮮。PD-1并不新鮮。那么，當(dāng)你以雙特異性結(jié)合的方式結(jié)合它們時(shí)，是什么讓它如此特別呢？”

　　扎伊特拉認(rèn)為，在腫瘤治療領(lǐng)域，總生存率始終時(shí)非常重要的。言下之意，他們正在等著看更多臨床數(shù)據(jù)的出爐。

　　諾華首席執(zhí)行官Vas Narasimhan則在四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示，“我們確實(shí)在關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域（PD-1/VEGF雙抗）”。其認(rèn)為來(lái)自中國(guó)和后來(lái)歐洲的數(shù)據(jù)非常有趣，但是仍在等待觀察這些數(shù)據(jù)如何成熟，然后再?zèng)Q定這是否是諾華想要追求的東西。

　　強(qiáng)生雖沒(méi)有直接對(duì)PD-1/VEGF雙抗發(fā)表過(guò)看法，但是在年初JPM大會(huì)上，其以146億美元收購(gòu)專注于CNS領(lǐng)域的Intra-Cellular時(shí)，公司CEO Joaquin Duato表示：“大額交易更像是例外，我們創(chuàng)造的大部分價(jià)值來(lái)自于小型交易和合作，在這些交易中我們可以利用自身規(guī)模的優(yōu)勢(shì)。”

　　賽諾菲與百時(shí)美施貴寶則屬于后者。

　　年初，賽諾菲雖表示將加大并購(gòu)力度，然而根據(jù)其CEO保羅·哈德森的說(shuō)法，公司會(huì)更專注收購(gòu)臨床前階段和I期臨床階段的資產(chǎn)，因?yàn)橘愔Z菲已擁有強(qiáng)大的晚期研發(fā)管線。賽諾菲CFO羅杰則補(bǔ)充道，公司傾向關(guān)注價(jià)值在20億到50億歐元間的資產(chǎn)。

　　而面對(duì)專利懸崖壓力的百時(shí)美施貴寶，在2023年底豪擲140億美元收購(gòu)Karuna后，正忙著削減成本、清理管線。

　　2024年，百時(shí)美施貴寶啟動(dòng)了一項(xiàng)“戰(zhàn)略生產(chǎn)力計(jì)劃”，目標(biāo)是到2025年底實(shí)現(xiàn)15億美元的成本削減。月初，其又宣布了新一輪規(guī)模更大的削減計(jì)劃，未來(lái)三年再節(jié)省20億美元。

　　那么，跟Duggan淵源很深的艾伯維呢？大概率也很難。畢竟，艾伯維剛剛踩過(guò)87億美元收購(gòu)Cerevel的大坑，短期內(nèi)再發(fā)起更大額并購(gòu)，無(wú)疑需要考量更多因素。

　　總的來(lái)說(shuō)，在全球營(yíng)收top10的藥企陣營(yíng)中，目前有意愿且有能力買(mǎi)走Summit的競(jìng)購(gòu)者，所剩無(wú)幾。

　　三、等待“彩票”開(kāi)獎(jiǎng)

　　大藥企的集體觀望，某種程度上也是對(duì)biotech估值泡沫的一種抵抗。

　　Summit一度高達(dá)245億美元的市值，說(shuō)明華爾街對(duì)于潛力股的極高期待，以及愿意為未來(lái)的夢(mèng)想買(mǎi)單。從高點(diǎn)回落后，如今其市值依然達(dá)到140億美元。

　　然而，在越來(lái)越謹(jǐn)慎、務(wù)實(shí)的大藥企眼中，這卻是一張?zhí)^(guò)昂貴的彩票。

　　AK112在中國(guó)三期臨床中已經(jīng)在PFS終點(diǎn)頭對(duì)頭擊敗K藥，全球三期臨床更是受到廣泛關(guān)注。所有人都在等著看，中國(guó)市場(chǎng)的優(yōu)異數(shù)據(jù)，能否復(fù)制到海外，以及最終為核心的，關(guān)于主要終點(diǎn)OS能否獲益。

　　畢竟，K藥是依靠OS改善奠定其在肺癌領(lǐng)域的地位，依沃西可能需要OS結(jié)果，來(lái)證明自己真正打敗了K藥，并贏得FDA和醫(yī)生的青睞。

　　而在AK112讀出更多數(shù)據(jù)之前，一切還有未知數(shù)。

　　目前，Summit 圍繞依沃西單抗開(kāi)展了3項(xiàng)全球三期臨床試驗(yàn)。HARMONi針對(duì)EGFR突變NSCLC的二線及以后治療，預(yù)計(jì)今年中披露頂線數(shù)據(jù)。

　　雖然大藥企們不差錢(qián)，但是100多億美元，甚至200億美元的彩票，誰(shuí)也不想刮出個(gè)謝謝惠顧。

　　尤其是，當(dāng)行業(yè)更青睞小型并購(gòu)之際，超百億美元的Summit已經(jīng)成了資本市場(chǎng)的“奢侈品”。

　　2024年大型交易數(shù)量大幅減少，并購(gòu)金額相較2023年有所下滑。但是，從大藥企在年初JPM大會(huì)的動(dòng)作與表態(tài)就能看出，他們依然對(duì)小型并購(gòu)有著極高的興趣，也十分渴望那些早期或中期資產(chǎn)。

　　就連在大會(huì)上出了風(fēng)頭的強(qiáng)生，也要忙著對(duì)投資者澄清，這種大規(guī)模的并購(gòu)不是常態(tài)。安永全球生命科學(xué)交易主管Subin Baral在接受采訪時(shí)則表示，2025年的情況將大致相同，“將會(huì)有更小、更聰明的交易”。

　　當(dāng)biotech的估值夢(mèng)想撞上big pharma的務(wù)實(shí)策略，“滯銷”也在所難免。

　　當(dāng)然，等年中AK112全球三期臨床頂線數(shù)據(jù)出爐后，或許又會(huì)是另一番景象。