5年前，備受矚目的國資新興際華入主老牌藥企海南海藥的大型交易落下帷幕，自然人劉悉承離場，海南海藥控股股東變更為新興際華集團旗下的海南華同實業(yè)，海南海藥的最終實控人由自然人變更為國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。
5年后，海南海藥已經(jīng)被逼上了懸崖峭壁——業(yè)績承壓、資金緊缺等核心問題困擾著上市公司，逆水行舟，不進則退，留給海南海藥轉(zhuǎn)型的時間不多了。
01國資接手，備受考驗
2020年3月，海南華同實業(yè)完成“17同正EB”收購并換股，同時，深圳市南方同正將其所持有海南海藥股份的表決權(quán)讓渡給華同實業(yè)行使，南方同正、劉悉承放棄其控制的剩余海南海藥股份表決權(quán)。新興際華醫(yī)藥通過華同實業(yè)成為海南海藥的控股股東，國務(wù)院國資委成為海南海藥實際控制人。
復盤5年前的這筆交易，在當時還是很令人矚目的，類似于2024年華潤三九入主天士力，都是央企接盤民營資本，成為上市公司實控人。
新興際華剛接手海南海藥時，海南海藥財務(wù)表現(xiàn)尚可，2018年盈利1.20億，2019年虧損1.59億，即使有虧損，還能被投資人接受。
從2020年至2024年，屬于海南海藥的“虧損大戲”拉開序幕，除了2022年實現(xiàn)小幅盈利，其余年份，海南海藥都出現(xiàn)了大幅虧損的情況，且營收持續(xù)下滑。2025年半年報顯示，海南海藥交出了營收4.5億元的成績，堪稱新興際華入主海南海藥以來最差的半年報。
海南海藥近幾年大幅虧損的主要原因在于公司之前在投資和并購上做出了許多錯誤決策，近幾年上市公司對合并報表范圍內(nèi)的相關(guān)資產(chǎn)進行了全面清查和減值測試，計提各項減值準備以及交易性金融資產(chǎn)的公允價值變動損失，這兩項損失對公司利潤產(chǎn)生了重大負面影響，直接導致虧損額大幅擴大。
海南海藥的財務(wù)狀況也堪憂，資產(chǎn)負債率不斷攀升，截至2025年中報，資產(chǎn)負債率達93.01%，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額僅有2.67億，很多Biotech的現(xiàn)金儲備都比海南海藥這家老牌Pharma要多。公司現(xiàn)金流也出現(xiàn)較大波動，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3204.21萬元，勉強維持在正向金額。相較于國藥系、華潤系、通用系，海南海藥可能是央企國資控股的醫(yī)藥上市公司中現(xiàn)金流最緊張的。
并購整合，難的不是前期的買，而是后期的整合。這也給其他央企、地方國資提了醒，國進民退收購控股權(quán)，一定要對上市公司發(fā)展情況有深入了解，要有強大的資源整合能力去處理歷史包袱。
海南海藥目前的情況，像極了東北的一家老牌藥企——譽衡藥業(yè)，二者曾經(jīng)都是各自地域的絕 對王者，依靠收購和業(yè)務(wù)多元化起家。相較于譽衡藥業(yè)，海南海藥又是幸運的，即使留下了這么多“爛攤子”，新興際華依然在靠其央企國資強大的能力幫助海南海藥脫困。
將海南海藥的業(yè)務(wù)拆分來看，近幾年營收持續(xù)下滑的主要原因在于兩大王牌業(yè)務(wù)：頭孢制劑、原料藥及中間體受到大環(huán)境影響持續(xù)走低。頭孢制劑品種，受到集采和仿制藥一致性評價影響，海南海藥持有的大部分品種都是市場高度競爭的老品種，未來的想象空間并不大，并且抗生素賽道競爭激烈，全國有多家公司參與其中，海南海藥能夠抵御外界環(huán)境變化帶來的市場沖擊，穩(wěn)住基本盤即可，未來的業(yè)績增量并不在頭孢制劑品種。原料藥及中間體業(yè)務(wù)，由于海南海藥的原料藥業(yè)務(wù)是配合自身的下游制劑業(yè)務(wù)開展，品種較為單一，出現(xiàn)了“一損俱損”的情況。
2022年，海南海藥出售了上海力聲特醫(yī)學科技有限公司股權(quán)，新興際華集團旗下的新興際華資本接盤了力聲特，力聲特不再納入海南海藥的合并報表范圍。海南海藥將醫(yī)療器械業(yè)務(wù)剝離后，聚焦于原料藥、制劑、創(chuàng)新藥、中藥、醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。亡羊補牢，為時不晚，對于已經(jīng)處于多事之秋的海南海藥而言，唯有放手一搏，大膽革新，才能迎來新生。
創(chuàng)新藥，是海南海藥自救的一張王牌。
02創(chuàng)新接力，靜待花開
老牌Pharma依靠創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型，在資本市場早已不是新鮮事，方式呈多元化。有走自研+對外授權(quán)路線的恒瑞醫(yī)藥、石藥集團；有走自研+外部引進路線的華東醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、麗珠集團、上海醫(yī)藥；有走分拆核心子公司引入外部資源路線的科倫藥業(yè)/科倫博泰、復星醫(yī)藥/復宏漢霖；有走原料藥、仿制藥過渡到創(chuàng)新藥路線的華海藥業(yè)/華奧泰、廣生堂/廣生中霖……
對于海南海藥而言，由于現(xiàn)階段資金壓力較大，公司賬上現(xiàn)金儲備不多，無法像華東醫(yī)藥、先聲藥業(yè)、麗珠集團那樣依靠License in策略買后期管線資產(chǎn)快速填充產(chǎn)品矩陣，由于本身是央企國資控股，也無法像科倫藥業(yè)分拆科倫博泰、復星醫(yī)藥分拆復宏漢霖那樣去“二次融資”。對于這個階段的海南海藥而言，可以考慮像廣生堂那樣，依靠GST-HG131和GST-HG141兩大王牌產(chǎn)品，吸引外部投資人的視線，通過定增的方式來解決資金問題。
海南海藥目前有2款創(chuàng)新藥產(chǎn)品，值得市場期待——抗肝纖維化1類新藥氟非尼酮膠囊于2025年2月被國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心納入突破性治療品種名單，目前正開展III期臨床試驗啟動工作?？拱d癇1類創(chuàng)新藥派恩加濱片Ⅱa期臨床研究按計劃入組。
氟非尼酮是老藥吡非尼酮的潛在me better改構(gòu)藥物，國內(nèi)主要的競爭對手是康蒂尼藥業(yè)的羥尼酮，2025年5月，康蒂尼股東Gyre Therapeutics宣布羥尼酮在一項關(guān)鍵3期臨床試驗中達到了主要終點。該試驗評估了羥尼酮在中國慢性乙型肝炎（CHB）患者中治療肝纖維化的有效性和安全性。進度上，羥尼酮更為領(lǐng)先，但肝纖維化是一個非常龐大的市場，全球大約有8.5億患者，全國大約有1.4億患者，足以容納兩款創(chuàng)新藥同臺競爭。對于海南海藥而言，趁著肝病領(lǐng)域東風在今年興起——廣生堂、福瑞股份等都是受益者，抓住BD交易機會，將藥品上市遠期的商業(yè)化收益變現(xiàn)為近期的專利交易收益，可以快速改善公司的現(xiàn)金流。
海南海藥的派恩加濱片，作為新一代KCNQ鉀通道激動劑，相比初代藥物瑞替加濱，派恩加濱在化學穩(wěn)定性、腦內(nèi)分布、安全性等方面顯著優(yōu)化，無色素沉積風險，藥效更強。主要針對難治性癲癇，全球約30%的癲癇患者（約1500萬）對現(xiàn)有藥物無效，派恩加濱若成功上市，有望填補這一空白。Ⅰ期臨床試驗顯示，派恩加濱在健康受試者中安全性良好，未出現(xiàn)嚴重不良反應，代謝穩(wěn)定性高，無色素沉積等副作用。Ⅱa期初步數(shù)據(jù)顯示，15mg/d劑量下癲癇發(fā)作次數(shù)較基線降低25.47%，但最終療效需以揭盲后數(shù)據(jù)為準。派恩加濱是國內(nèi)首個進入臨床Ⅱ期的KCNQ靶點藥物，進度領(lǐng)先同類產(chǎn)品。
手握兩款潛在的重磅炸彈創(chuàng)新藥，是海南海藥穿越醫(yī)藥行業(yè)寒冬周期的底氣所在，藥在手，心不愁。利用時間窗口期，加速推進兩款創(chuàng)新藥臨床進度，同時積極尋找BD交易機會，通過BD交易快速回籠現(xiàn)金，依靠引進方的資源優(yōu)勢，將產(chǎn)品價值最大化釋放。
2025年1月，北京鉑生卓越的艾米邁托賽注射液（睿鉑生）成功獲批上市，在中國創(chuàng)新藥行業(yè)里，屬于干細胞的時代正式開啟了。海南海藥作為海南本土的醫(yī)藥上市公司，在細胞治療領(lǐng)域有其天生區(qū)位優(yōu)勢。海南自貿(mào)港積極鼓勵細胞治療藥物開發(fā)，海南海藥參股的海南優(yōu)尼科爾生物科技有限公司，主要從事人類體細胞制備、儲存、應用技術(shù)研究及藥物開發(fā)等業(yè)務(wù)，在未來也會逐漸產(chǎn)生相關(guān)價值，海南海藥持有優(yōu)尼科爾股權(quán)比例為35%。
03撥云見日，曙光漸現(xiàn)
路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。2025年中報顯示，盡管海南海藥現(xiàn)階段業(yè)績承壓，管理層還是在積極尋找自救機會。在歷史遺留問題層面，加快剝離非核心資產(chǎn)，快速回籠現(xiàn)金。
在新業(yè)務(wù)層面，大健康領(lǐng)域，加快新西蘭AFT保健食品落地銷售，積極引進愛康集團高品質(zhì)大健康類產(chǎn)品，同時推動公司中藥產(chǎn)品進入馬來西亞市場；獸藥領(lǐng)域，重慶天地藥業(yè)獲得《獸藥生產(chǎn)許可證》和《獸藥GMP證書》，目前完成5個獸藥制劑生產(chǎn)批文申報；獸藥原料藥完成3個品種的驗證批生產(chǎn)，1個新產(chǎn)品申報。
在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)層面，國采品種接續(xù)取得突破，紫杉醇、替格瑞洛 片繼蘇桂陜聯(lián)盟、河南十三省、山東省接續(xù)中選后，今年再次增加廣東聯(lián)盟阿哌沙班等藥品國采接續(xù)項目中選身份，頭孢呋辛、頭孢他啶、頭孢唑林中選江蘇十一省聯(lián)盟國采接續(xù)開始陸續(xù)執(zhí)行，將形成重點增量。美羅培南混粉、氨曲南混粉已獲得印度國際注冊證，新增頭孢噻肟鈉、頭孢唑肟鈉等制劑出口。鄂鋼醫(yī)院通過新增醫(yī)學美容科室、小兒腦癱科室、重組介入科室以及肌骨超聲新技術(shù)、腹內(nèi)壓的監(jiān)測技術(shù)等六項技術(shù)。
作為海南省醫(yī)藥行業(yè)昔日老大哥的海南海藥，能否再現(xiàn)當年輝煌，讓我們拭目以待
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