在醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的價值鏈條中，創(chuàng)新藥與CXO（醫(yī)藥合同外包服務(wù)組織）的關(guān)系如同齒輪與鏈條——創(chuàng)新藥的加速轉(zhuǎn)動，必然帶動CXO的同步前行。近年來，中國創(chuàng)新藥從“量變”邁向“質(zhì)變”，不僅實現(xiàn)了從“跟隨創(chuàng)新”到“全球首 創(chuàng)”的跨越，更在出海浪潮中屢屢突破。這種高景氣度，正為CXO行業(yè)注入強勁動能，使其從幕后的“服務(wù)者”逐漸成為資本市場的“焦點”。然而，在高光之下，行業(yè)也面臨著全球融資波動、技術(shù)迭代加速等多重挑戰(zhàn)。 

一、CXO業(yè)績爆發(fā)，開啟高光時刻

藥明康德2025年半年度業(yè)績預(yù)告顯示，公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入約208億元，同比增長20.64%；經(jīng)調(diào)整凈利潤約63.15億元，同比增幅高達44.43%。這一數(shù)據(jù)不僅遠超市場預(yù)期，更創(chuàng)下公司近三年來半年度增速新高。藥明康德在公告中強調(diào)，業(yè)績增長源于“緊抓客戶對賦能需求的確定性，不斷拓展新能力、建設(shè)新產(chǎn)能，持續(xù)優(yōu)化生產(chǎn)工藝和提高經(jīng)營效率”，這一表述精準(zhǔn)概括了CXO行業(yè)的核心增長邏輯——以能力升級匹配客戶需求升級。 

頭部企業(yè)的集體發(fā)力，印證了行業(yè)的整體復(fù)蘇。藥明生物同期在港交所公告，預(yù)期上半年收益同比增長約16%，利潤及歸屬于公司權(quán)益股東的利潤分別增長約54%和56%；康龍化成披露，預(yù)計上半年營收增長13%-16%，扣非凈利潤增長34%-39%，實驗室服務(wù)與CDMO業(yè)務(wù)貢獻主要增量；7月23日，藥明合聯(lián)（專注于ADC等復(fù)雜藥物生產(chǎn)）發(fā)布公告，預(yù)計上半年收入增長超60%，經(jīng)調(diào)整凈利潤（不含利息收入及開支）增長超67%，凈利潤增長超50%，受益于ADC藥物研發(fā)熱潮帶來的訂單激增；泰格醫(yī)藥的臨床試驗服務(wù)業(yè)務(wù)也實現(xiàn)同比15%的增長，國內(nèi)國際訂單比例持續(xù)優(yōu)化。這些企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，共同勾勒出CXO行業(yè)從研發(fā)到生產(chǎn)的全鏈條復(fù)蘇圖景。 

從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，復(fù)蘇的基礎(chǔ)已然夯實。據(jù)不完全統(tǒng)計，24家CXO樣本公司在2024年四季度已出現(xiàn)明顯的環(huán)比改善，營收環(huán)比增速從三季度的-2.3%回升至5.1%，凈利潤環(huán)比增速從-8.7%反彈至12.2%。進入2025年，這一趨勢進一步強化：一季度行業(yè)整體營收同比增長18.3%，凈利潤同比增長29.5%。供給端的變化同樣值得關(guān)注——2023-2024年行業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)能出清，頭部企業(yè)主動放緩擴產(chǎn)節(jié)奏，部分中小企業(yè)因資金鏈斷裂退出市場，行業(yè)從“價格戰(zhàn)”轉(zhuǎn)向“效率競爭”，為2025年的平穩(wěn)增長奠定基礎(chǔ)。 

二、創(chuàng)新藥高景氣，CXO成關(guān)鍵受益者

CXO的全稱是“醫(yī)藥合同外包服務(wù)組織”（Contract X Organization），涵蓋從藥物發(fā)現(xiàn)、研發(fā)到生產(chǎn)、商業(yè)化的全鏈條服務(wù)，具體可分為CRO（合同研究組織）、CMO/CDMO（合同生產(chǎn)組織）、CSO（合同銷售組織）等細分領(lǐng)域。這種商業(yè)模式的核心價值，在于通過專業(yè)化分工降低藥企的研發(fā)生產(chǎn)成本、縮短周期。在創(chuàng)新藥研發(fā)風(fēng)險高、投入大的背景下，外包已成為行業(yè)常態(tài)——全球TOP50藥企的研發(fā)外包比例普遍超過40%，國內(nèi)創(chuàng)新藥企的外包比例更高，部分企業(yè)甚至達到70%以上。 

創(chuàng)新藥的高景氣度，正從多個維度拉動CXO需求。首先是創(chuàng)新藥BD（License Out，對外授權(quán)）浪潮的推動。方正醫(yī)藥團隊指出，2023年以來，國內(nèi)創(chuàng)新藥License Out交易金額已突破800億美元，2025年上半年延續(xù)高增長態(tài)勢，這種管線出海不僅為藥企帶來現(xiàn)金流，更刺激其加大研發(fā)投入，進而擴大對CRO服務(wù)的需求。管線出海帶來的資金回流，讓創(chuàng)新藥企有更充足的預(yù)算投入新管線研發(fā)，其中相當(dāng)比例的研發(fā)環(huán)節(jié)會選擇外包給專業(yè)CRO企業(yè)。其次是政策與投融資環(huán)境的改善。國盛證券分析師張金洋表示，國內(nèi)全鏈條鼓勵創(chuàng)新的政策體系逐步完善，從研發(fā)端的稅收優(yōu)惠到審批端的優(yōu)先審評，再到支付端的醫(yī)保談判，形成了對創(chuàng)新藥的“全生命周期”支持。這種政策紅利正傳導(dǎo)至CXO行業(yè)——2025年上半年，國內(nèi)生物醫(yī)藥一級市場融資額同比增長18%，早期研發(fā)項目數(shù)量增加23%，直接帶動CRO前端業(yè)務(wù)（如藥物發(fā)現(xiàn)、臨床前研究）回暖。 

最后是新療法的技術(shù)驅(qū)動。隨著多肽、寡核苷酸、細胞與基因治療（CGT）等新分子、新療法的興起，研發(fā)生產(chǎn)難度顯著提升，藥企對專業(yè)化CXO的依賴度更高。以ADC為例，其生產(chǎn)涉及抗體制備、毒素合成、偶聯(lián)反應(yīng)等復(fù)雜環(huán)節(jié)，工藝門檻極高，全球ADC研發(fā)的外包比例已達70%。據(jù)Frost & Sullivan預(yù)測，2030年全球ADC CDMO市場規(guī)模將達89億美元，2022-2030年復(fù)合增長率達28.6%，這種結(jié)構(gòu)性增長為CXO行業(yè)注入持久動能。

三、短期業(yè)績確定，長期仍有隱憂

從短期來看，CXO行業(yè)的業(yè)績確定性較強。摩根士丹利基金的基金經(jīng)理趙偉捷直言：“CXO受益于國內(nèi)工程師紅利，2025年初以來訂單高增速，全年業(yè)績兌現(xiàn)度高?！边@一判斷的核心依據(jù)在于訂單的“滯后效應(yīng)”——CXO服務(wù)從簽訂合同到確認(rèn)收入通常需要6-18個月，2023-2024年積累的大量訂單，正逐步轉(zhuǎn)化為2025年的業(yè)績。據(jù)浦銀國際統(tǒng)計，2024年底國內(nèi)頭部CXO企業(yè)的在手訂單金額合計達1200億元，是2024年營收的1.8倍，足以支撐2025年的增長。 

具體到細分領(lǐng)域，CDMO的短期確定性更高。相較于CRO受研發(fā)投入波動影響較大，CDMO與生產(chǎn)直接相關(guān)，需求更剛性。隨著創(chuàng)新藥進入臨床后期及商業(yè)化階段，生產(chǎn)外包需求顯著增加。創(chuàng)新藥在臨近上市及上市初期，出于控制成本和快速滿足市場需求的考慮，往往會將生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包給CDMO企業(yè)，尤其是一些復(fù)雜制劑的生產(chǎn)。2025年上半年，國內(nèi)CDMO行業(yè)營收同比增長25%，增速高于CRO的19%，成為CXO板塊的“壓艙石”。

然而，長期來看，CXO行業(yè)仍面臨多重不確定性。最核心的風(fēng)險來自全球生物醫(yī)藥融資的復(fù)蘇節(jié)奏。浦銀國際研究指出，盡管國內(nèi)融資有所回暖，但全球生物醫(yī)藥融資恢復(fù)緩慢——2025年二季度，全球生物醫(yī)藥一級市場融資額同比僅增長5%，美股Biotech指數(shù)仍處歷史低位。這種全球融資“水位”的限制，可能導(dǎo)致2025年下半年CXO訂單增速放緩，進而影響2026年及以后的業(yè)績。歷史數(shù)據(jù)顯示，CXO行業(yè)增速與全球生物醫(yī)藥融資增速的相關(guān)性達0.7以上，這種聯(lián)動效應(yīng)不容忽視。此外，行業(yè)內(nèi)部競爭與成本壓力、地緣政治風(fēng)險等，也可能對長期發(fā)展構(gòu)成挑戰(zhàn)。

四、行業(yè)變革與發(fā)展趨勢 

CXO行業(yè)正經(jīng)歷從“規(guī)模擴張”到“質(zhì)量提升”的轉(zhuǎn)型，這種變革體現(xiàn)在技術(shù)、模式、競爭格局等多個層面。在技術(shù)層面，AI與數(shù)字化正重塑研發(fā)流程。例如，AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺可通過機器學(xué)習(xí)加速化合物篩選，將早期研發(fā)周期縮短30%-50%；數(shù)字化臨床試驗（DCT）通過遠程監(jiān)測、電子數(shù)據(jù)采集等技術(shù)，提高試驗效率并降低成本。目前，國內(nèi)頭部CXO企業(yè)均已布局AI研發(fā)，藥明康德的AI藥物發(fā)現(xiàn)平臺已參與10余個臨床前項目，康龍化成的DCT業(yè)務(wù)占比從2022年的5%提升至2025年的15%。 

在模式層面，“一體化”服務(wù)成為趨勢。傳統(tǒng)CXO業(yè)務(wù)多聚焦于單一環(huán)節(jié)，而現(xiàn)在頭部企業(yè)正打造“從靶點發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)”的全鏈條服務(wù)能力。例如，藥明康德可提供“CRO+CDMO”一站式服務(wù)，藥企從早期化合物篩選到商業(yè)化生產(chǎn)均與其合作，不僅降低了溝通成本，更通過數(shù)據(jù)共享提高了研發(fā)效率。這種一體化模式的毛利率通常比單一業(yè)務(wù)高5-8個百分點，也增強了客戶粘性——頭部企業(yè)的客戶復(fù)購率普遍超過80%。

在競爭格局層面，行業(yè)集中度持續(xù)提升。隨著新療法技術(shù)門檻提高，小型CXO企業(yè)難以承擔(dān)巨額設(shè)備投入（如CGT生產(chǎn)的潔凈車間單廠投入超10億元），而頭部企業(yè)憑借資金、技術(shù)、客戶優(yōu)勢，不斷擴大市場份額。2025年上半年，國內(nèi)CXO行業(yè)CR5（前五企業(yè)市場份額）達42%，較2022年提升8個百分點，預(yù)計未來3年CR5有望突破50%。同時，頭部企業(yè)加速全球化布局，藥明康德在德國、美國新建CDMO工廠，凱萊英在新加坡設(shè)立研發(fā)中心，以貼近海外客戶并規(guī)避地緣風(fēng)險。 

結(jié)語：

CXO行業(yè)的高光時刻，是中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)升級的必然結(jié)果。在創(chuàng)新藥從“中國新”邁向“全球新”的進程中，CXO通過專業(yè)化服務(wù)解決了藥企的研發(fā)生產(chǎn)痛點，成為產(chǎn)業(yè)生態(tài)中不可或缺的一環(huán)。短期來看，在手訂單支撐業(yè)績確定性，創(chuàng)新藥BD浪潮與新療法驅(qū)動帶來增長動能；長期來看，盡管面臨全球融資波動、地緣風(fēng)險等挑戰(zhàn)，但人口老齡化、技術(shù)創(chuàng)新等底層邏輯未變，行業(yè)仍具備長期增長潛力。 

對于CXO企業(yè)而言，未來的核心競爭力將體現(xiàn)在三個方面：一是技術(shù)壁壘，尤其是在ADC、CGT等復(fù)雜療法領(lǐng)域的研發(fā)生產(chǎn)能力；二是全球化運營能力，平衡好國內(nèi)外市場布局以分散風(fēng)險；三是成本控制與效率提升，通過AI、數(shù)字化等手段對沖成本壓力。對于投資者而言，需警惕短期情緒過熱帶來的估值泡沫，更應(yīng)關(guān)注企業(yè)的長期服務(wù)能力與訂單質(zhì)量。

中國CXO行業(yè)的發(fā)展，不僅關(guān)乎一個細分領(lǐng)域的興衰，更折射出中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在全球價值鏈中的地位變遷。從承接低端外包到參與全球創(chuàng)新，CXO的進階之路，正是中國醫(yī)藥從“制造大國”向“創(chuàng)新強國”跨越的生動注腳。

參考資料：

1. 藥明康德、藥明生物、藥明合聯(lián)2025年半年度業(yè)績預(yù)告

2. 方正證券《創(chuàng)新藥BD浪潮下，CXO行業(yè)機遇分析》（2025年5月）

3. 國盛證券《CXO行業(yè)深度報告：拐點已至，高景氣延續(xù)》（2025年6月）

4. 摩根士丹利基金《2025年醫(yī)藥行業(yè)投資展望》（2025年4月）

5. 浦銀國際《CXO行業(yè)2025年中期展望》（2025年6月）

6. Frost & Sullivan《全球ADC CDMO市場研究報告》（2024年）