當(dāng)IPO窗口收窄，融資遇冷的當(dāng)下，如何把資本寒冬轉(zhuǎn)化為周期紅利，這一看似艱難的問題，被一家海外藥企給出了漂亮的答案。XOMA Royalty，這家在醫(yī)藥江湖里摸爬滾打了40多年的藥企，正在用自己的方式創(chuàng)造價值。
研發(fā)失敗逼出來的新運(yùn)營模式
XOMA Royalty成立于1981年，總部位于美國加州Emeryville，最初是一家傳統(tǒng)生物技術(shù)公司，專注于藥物研發(fā)。但在2015年，公司核心管線臨床結(jié)果失敗，使其不得不考慮轉(zhuǎn)型問題。經(jīng)過兩年的整頓后，XOMA Royalty決定轉(zhuǎn)型成為一家以藥物特許權(quán)使用費(fèi)權(quán)益為主的投資商。
簡單來講就是，XOMA Royalty通過一次性收購陷入困境的醫(yī)藥企業(yè)或者其產(chǎn)品管線相關(guān)未來權(quán)益，來快速獲得藥企資產(chǎn)，接手后，或在資本賦能下，繼續(xù)推進(jìn)原有管線等待困境反轉(zhuǎn)；或者低價抄底后待合適時機(jī)轉(zhuǎn)手或者將公司拆解再出售。不否認(rèn)這是一個失敗率較高的模式，但只要有一兩個項目能最終出手，XOMA Royalty就可以賺回整個投資。
逆周期下頻頻出手
2022年之前，醫(yī)藥行業(yè)成為市場焦點(diǎn)，吸引了大量投資資金。隨著后續(xù)美聯(lián)儲加息、新藥研發(fā)遇阻、IPO窗口收窄等不確定性因素疊加，Biotech開始受到資本冷遇。期間，出現(xiàn)了一些市值低于賬面現(xiàn)金的藥企，被行業(yè)成為 “僵尸公司”。而且隨著市場邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，這類公司的投資者急于止損退出，一系列因素使XOMA Royalty抓住了機(jī)遇。
從2024年開始，XOMA Royalty頻頻出手。2024年2月，XOMA Royalty以總價約1.18億美元的價格收購腫瘤藥物研發(fā)企業(yè)Kinnate Biopharma，這家公司因融資困難，管線推進(jìn)速度慢，成為 “僵尸公司”。通過收購，XOMA Royalty將獲得Kinnate的全部5條在研管線，其中核心管線為KIN-2787，該產(chǎn)品是新一代泛RAF小分子激酶抑制劑，可以靶向常見于肺癌、黑色素瘤、結(jié)直腸癌和其他實體瘤的BRAF突變，已獲得FDA的快速通道指定。
其另一款核心管線KIN-3248是新一代不可逆的小分子泛FGFR抑制劑，具有高選擇性、強(qiáng)效和廣譜活性的特點(diǎn)，可以靶向常見于肝內(nèi)膽管癌、尿路上皮癌和其他實體瘤的FGFR基因變異。
這一收購?fù)瓿蓛H一年后，即今年4月份，XOMA Royalty便以2.7億美元將Kinnate打包出售，一買一賣之間，XOMA Royalty獲利至少1.5億美元。
進(jìn)入今年以來，XOMA Royalty的收購動作更加頻繁。6月27日，XOMA Royalty宣布收購Turnstone Biologics，收購總價值不足800萬美元。Turnstone Biologics主要聚焦腫瘤浸潤淋巴細(xì)胞（TIL）療法在實體瘤中的臨床研究。
在收購之前，Turnstone Biologics曾經(jīng)受到過制藥巨頭艾伯維、武田制藥的青睞。但是后來這兩家合作藥企陸續(xù)宣布終止與Turnstone Biologics的合作。隨后，TIL療法高昂的制造成本成為公司發(fā)展的主要障礙。盡管公司后來裁員、縮減管線，但仍改變不了黯淡結(jié)局。通過對Turnstone Biologics的收購，XOMA Royalty將獲得Turnstone Biologics剩余的現(xiàn)金儲備以及其腫瘤浸潤淋巴細(xì)胞管線和技術(shù)。
7月14日，XOMA Royalty宣布收購ESSA，對價為每股1.91美元 ，收購資金由XOMA Royalty提供。
進(jìn)入8月，XOMA Royalty首先收購了荷蘭癌癥藥物開發(fā)商LAVA Therapeutics，該公司專注于T細(xì)胞療法。接著在同一個月，XOMA Royalty又收購了HilleVax，該公司主要聚焦于新型疫苗開發(fā)和商業(yè)化，核心項目包括二價諾如病毒疫苗Hil-214和六價諾如病毒疫苗Hil-216，曾受武田等大藥企青睞。
通過分析XOMA Royalty收購的公司不難看出，這些藥企都有自己的“看家本領(lǐng)”，而且早期都深受資本或者大藥企的青睞，但是或因臨床進(jìn)展不順，或因資金鏈問題，最終難以維持運(yùn)營，成為XOMA Royalty的“獵物”。
依靠這種商業(yè)模式，XOMA Royalty已有超120條管線儲備，并且員工僅有29人，2025H1，其總營收約2960萬美元，同比增長超130%；同時，2025Q1的研發(fā)費(fèi)用僅10萬美元，輕量化運(yùn)營理念得以成熟復(fù)制。
海外已經(jīng)成熟，國內(nèi)尚無先例
類似于XOMA Royalty的商業(yè)模式，海外已有其他公司成功演繹。例如類似的Concentra公司，其屬于Tang Capital 旗下公司，創(chuàng)始人是商業(yè)精英Kevin Tang，該公司通常選擇并購那些陷入困境中的生物技術(shù)公司。截至目前，已收購5家，分別是小分子藥物開發(fā)商Kronos、癌癥療法開發(fā)商Elevation Oncology、專注于開發(fā)抗體以治療過敏和炎癥疾病的Allakos、抗體生物技術(shù)公司IGM以及專注于差異化CAR-T細(xì)胞療法的Cargo Therapeutics，其中Cargo Therapeutics于今年7月剛被Concentra收購。
Concentra與XOMA Royalty運(yùn)營模式相似，它們都選擇曾有過輝煌時刻后由于臨床失敗等陷入困境的公司。這類公司在生物寒冬下只會越來越多。據(jù)公開數(shù)據(jù)，今年上半年，共有12家生物科技公司因資金鏈斷裂、核心產(chǎn)品臨床試驗失敗等原因倒閉。還有近四成生物科技企業(yè)正面臨嚴(yán)峻的資金壓力。
XOMA Royalty等企業(yè)的出現(xiàn)，為陷入困境的生物科技公司提供了一條退出路徑，促進(jìn)了整個行業(yè)的資金流動和資源配置優(yōu)化，在寒冬下，該模式為醫(yī)藥行業(yè)帶來了新的變數(shù)和機(jī)遇。在海外，類似企業(yè)已有幾家，國內(nèi)尚無類似企業(yè)。隨著市場行情的逐漸回暖，藥企IPO窗口放寬，未來出現(xiàn)這類公司的機(jī)會將越來越少。
參考來源：
1.XOMA Royalty官網(wǎng)：https://xoma.com/
2.https://investors.cargo-tx.com/news-releases/news-release-details/cargo-therapeutics-enters-agreement-be-acquired-concentra.
3.https://investors.xoma.com/news-events/press-releases/detail/482/mural-oncology-announces-entry-into-agreement-to-be.
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