2025年，醫藥行業(yè)的創(chuàng )新步伐將在過(guò)去幾年的基礎之上進(jìn)一步加快，各大制藥公司在具有高度開(kāi)發(fā)價(jià)值的領(lǐng)域內繼續深耕，通過(guò)各自的管線(xiàn)研發(fā)為將來(lái)占據有利的市場(chǎng)位置打下基礎。通過(guò)凈現值（NPV）可以判斷哪些開(kāi)發(fā)項目具有更高的回報預期。對于凈現值的準確預測，不僅可以評估每個(gè)項目的潛在經(jīng)濟收益，還能幫助企業(yè)在資源有限的情況下做出最 優(yōu)的投資決策。

　　根據Evaluate Pharma的預測，2025年最 具價(jià)值的研發(fā)項目歸屬諾和諾德的肥胖癥藥物CagriSema，盡管這款藥物的III期臨床數據“僅僅”給出了23%的減重率，但憑借其特殊的作用機制和相對較高的安全性，仍然被相當的投資者看好。

　　另一款極具潛在價(jià)值的項目是禮來(lái)的“3G減肥藥”retatrutide，其優(yōu)異的II期臨床數據已經(jīng)令人對它的商業(yè)化前景非常期待。禮來(lái)的另一項小分子口服減肥藥orforglipron同樣具有極高的潛力，將為減肥藥領(lǐng)域帶來(lái)遞送方面的突破性進(jìn)展。Orforglipron即將于今年晚些時(shí)間公布的III期數據也是行業(yè)最期待的事件之一。

　　從適應癥角度來(lái)看，代謝、免疫和腫瘤學(xué)仍然代表著(zhù)具有價(jià)值的開(kāi)發(fā)領(lǐng)域（圖1）。

圖1 2025年最 具 價(jià)值的醫藥開(kāi)發(fā)項目?jì)衄F值排名

　　一、CagriSema

　　●開(kāi)發(fā)商：諾和諾德

　　●模態(tài)：多肽

　　●適應癥：肥胖癥

　　●凈現值：873億美元

　　●背景及重要性：在Semaglutide取得商業(yè)領(lǐng)域的巨大成功之后，諾和諾德迫切需要一波后浪來(lái)鞏固其在II型糖尿病和肥胖癥領(lǐng)域中的領(lǐng)袖地位，在這種形勢下，CagriSema肩負了諾和諾德“弄潮兒向濤頭立”的志向。CagriSema是semaglutide和胰淀素類(lèi)似物cagrilintide的聯(lián)合療法，其III期研究實(shí)現了68周內幫助參與者平均減重約23%的成績(jì)，但這并不足以滿(mǎn)足投資者被高高吊起的胃口，在數據公布后的短短幾個(gè)小時(shí)之后，諾和的股價(jià)遭遇了大幅跳水。盡管CagriSema的研究結果顯示出比單藥療法更為優(yōu)越的減重效果，但在與Zepbound的減重對比上并沒(méi)有占據上風(fēng)。諾和諾德表示將繼續進(jìn)行進(jìn)一步的研究，并將在2025年上半年發(fā)布一項針對2型糖尿病患者的第二項III期試驗結果。

　　最新消息顯示，諾和諾德正計劃對CagriSema 進(jìn)行新的III期試驗，測試不同的劑量和更長(cháng)的治療時(shí)間。諾和諾德計劃在 2026 年初申請CagriSema 的監管批準。

　　二、Retatrutide

　　●開(kāi)發(fā)商：禮來(lái)

　　●模態(tài)：多肽

　　●適應癥：肥胖癥

　　●凈現值：386億美元

　　●背景及重要性：禮來(lái)的新一代減肥藥Retatrutide頭頂“3G減肥藥”的頭銜，憑借其非常出色的中期數據，已經(jīng)成為了投資者眼中的明星項目。由于同時(shí)靶向Glucagon，GLP-1和GIP受體，retatrutide具有成為首 創(chuàng )新藥的潛力。禮來(lái)最近表示，他們將比預期提前幾個(gè)月公布retatrutide的III期數據，時(shí)間就在今年，而原本的計劃是在2026年2月公布III期頂線(xiàn)數據。禮來(lái)堅信，retatrutide的減重效果將優(yōu)于他們眼下的當家花魁Zepbound。除此之外，retatrutide還在針對阻塞性睡眠呼吸暫停 (OSA) 和膝骨關(guān)節炎 (OA)進(jìn)行研究。

　　在一項針對肥胖或超重成年人的中期試驗中，Retatrutide的II期減重數據為48周24.2%，安慰劑調整后為22.1%，這已經(jīng)是一個(gè)相當優(yōu)異的成績(jì)，難怪投資者對于retatrutide的III期數據翹首以待。

　　三、Orforglipron

　　●開(kāi)發(fā)商：禮來(lái)

　　●模態(tài)：小分子

　　●適應癥：肥胖癥

　　●凈現值：379億美元

　　●背景及重要性：除了retatrutide之外，禮來(lái)的減肥藥管線(xiàn)中還有一款同樣令人期待的候選藥，小分子口服減肥藥orforglipron，其商業(yè)前景同樣受到投資者看好。

　　同目前大紅大紫的semaglutide和tirzepatide具有顯著(zhù)區別的是，orforglipron 是一款口服小分子候選藥物，作用機制同樣是GLP-1受體激動(dòng)劑。Orforglipron的中期數據顯示，26 周內可使肥胖人群體重減輕約 10%，并具有改善血壓和循環(huán)脂肪分子水平的功效。

　　禮來(lái)表示，orforgliron計劃將于 2025 年完成 III 期試驗，可能于 2026 年獲得FDA的批準。作為最接近上市的口服減肥藥藥物，orforglipron的命運對于整個(gè)行業(yè)的未來(lái)發(fā)展方向將起到前瞻性的作用。

　　四、MariTide

　　●開(kāi)發(fā)商：安進(jìn)

　　●模態(tài)：抗體-多肽偶聯(lián)物 (Peptibody)

　　●適應癥：肥胖癥

　　●凈現值：314億美元

　　●背景及重要性：榜單第四名的仍然是一款減肥藥，安進(jìn)的MariTide。MariTide的最大看點(diǎn)在于其模態(tài)，它是一款相當特殊的抗體-多肽偶聯(lián)物（也被簡(jiǎn)稱(chēng)為Peptibody）。MariTide由與抗 GIP抗體綴合兩個(gè) GLP-1 受體激動(dòng)劑多肽組成。 這種多肽抗體偶聯(lián)物的模態(tài)在藥物開(kāi)發(fā)中本就不是很常見(jiàn)，在減肥藥物中就更加罕見(jiàn)。

　　MariTide目前處于臨床III期，其中期數據給出了52周減重20%的結果。MariTide的另一大看點(diǎn)在于其可能實(shí)現每月一次的給藥頻率，甚至有可能實(shí)現每季度給藥一次的“遠大目標”。除此之外，MariTide 已顯示出在最后一次給藥后數月維持減肥效果的能力，這一點(diǎn)對于減肥藥的市場(chǎng)位置至關(guān)重要。

　　五、Sonelokimab

　　●開(kāi)發(fā)商：Moonlake Immunotherapeutics

　　●模態(tài)：納米抗體

　　●適應癥：復雜免疫疾病

　　●凈現值：80億美元

　　●背景及重要性：Sonelokimab是一款人源化納米抗體，由三個(gè) VHH 結構域組成，通過(guò)甘氨酸-絲氨酸spacer共價(jià)連接。Sonelokimab 具有兩個(gè)結構域，可以高親和力選擇性結合 IL-17A 和 IL-17F，從而抑制 IL-17A/A、IL-17A/F 和 IL-17F/F 二聚體。

　　Sonelokimab針對兩種適應癥進(jìn)行開(kāi)發(fā)，即HS（化膿性汗腺炎）和銀屑病關(guān)節炎 (PsA)，開(kāi)發(fā)它的Moonlake也在尋求皮膚病學(xué)和風(fēng)濕病學(xué)的其他適應癥，包括青少年 HS、PPP（掌跖膿皰病）和 axSpA（軸性脊柱關(guān)節炎）。Sonelokimab目前處于針對HS成年患者的3 期試驗，針對青少年HS的3期試驗也在進(jìn)行之中。

　　Sonelokimab標志著(zhù)針對復雜免疫疾病的創(chuàng )新解決方案，對炎癥疾病的傳統療法提出了挑戰。分析師預測，到 2035 年，其創(chuàng )新產(chǎn)品線(xiàn)可能會(huì )取得巨大成功，銷(xiāo)售額將超過(guò) 80 億美元。與現有的 TNF 抑制劑相比，Sonelokimab 提供了一種新的作用機制，可能對某些患者群體產(chǎn)生更好的療效，這也得益于其納米抗體的模態(tài)優(yōu)勢。它能夠穿透困難的組織環(huán)境，這可能使其比阿達木單抗或依那西普等傳統療法更具競爭優(yōu)勢。

　　六、Olpasiran

　　●開(kāi)發(fā)商：安進(jìn)

　　●模態(tài)： siRNA

　　●適應癥：心血管疾病

　　●凈現值：79億美元

　　●背景及重要性： Lipoprotein(a)（Lp(a)，脂蛋白(a)）被認為是炎癥和動(dòng)脈粥樣硬化的主要驅動(dòng)因素，因為它能夠運輸氧化磷脂，而氧化磷脂會(huì )導致血管中斑塊積聚。由安進(jìn)（Amgen）研發(fā)的小干擾RNA（siRNA）藥物 Olpasiran，通過(guò)誘導載脂蛋白(a)信使RNA（mRNA）的降解來(lái)阻止脂蛋白(a)的生成。最新研究發(fā)現，在動(dòng)脈粥樣硬化性心血管疾病患者中，高劑量的Olpasiran可使 Lp(a) 降低 95% 以上。除了降低脂蛋白 (a)外，Olpasiran還降低了氧化磷脂的水平，而氧化磷脂被認為會(huì )促進(jìn)動(dòng)脈粥樣硬化。Olpasiran目前處于3期臨床研究，進(jìn)一步評估其改善心血管患者臨床結果的潛力。如果成功，這種創(chuàng )新的siRNA的方法將提供一種全新高效的心臟疾病管理策略。

　　七、Ivonescimab

　　●開(kāi)發(fā)商：Akeso/Summit

　　●模態(tài)：雙特異性抗體

　　●適應癥：肺癌

　　●凈現值：72億美元

　　●背景及重要性：康方生物和Summit的腫瘤學(xué)抗體藥物Ivonescimab是一款在機制上引人關(guān)注的PD-1/VEGF雙特異性抗體。它將腫瘤學(xué)中兩種已驗證的機制融入一種新型四價(jià)分子中。PD-1 與 VEGF 阻斷劑同時(shí)相互作用有可能產(chǎn)生協(xié)同抗腫瘤活性：抑制VEGF可以通過(guò)調節腫瘤微環(huán)境（TME）來(lái)幫助提高免疫治療的效果。VEGF 是正常血管發(fā)育的關(guān)鍵細胞因子，也是血管、腫瘤和其他發(fā)生異常血管生成的組織發(fā)育的關(guān)鍵細胞因子。通過(guò)阻斷這種通路，可以改變腫瘤微環(huán)境，并抑制血管生成和異常血管生長(cháng)；另一方面，增強 PD-1 阻斷有助于激活 T 細胞，起到免疫檢查點(diǎn)抑制劑的功效。除此之外，ivonescimab 的半衰期較短，與其他藥物相比，其安全性可能更高。

　　Ivonescimab 在 2024 年 IASLC 世界肺癌大會(huì ) (WCLC) 上名聲鵲起，因為其3期數據顯示，與PD-1抑制劑Keytruda相比，Ivonescimab在晚期非小細胞肺癌 (NSCLC) 患者中的療效具有臨床顯著(zhù)改善。FDA已授予 ivonescimab 聯(lián)合鉑類(lèi)化療的快速通道資格，用于治療在 EGFR-TKI 治療后病情進(jìn)展的局部晚期或轉移性 EGFR 突變型 NSCLC 成年患者，其前景非常值得期待。

　　八、Batoclimab

　　●開(kāi)發(fā)商：Immunovant/Roivant

　　●模態(tài)：?jiǎn)慰?/p>

　　●適應癥：自免疫疾病

　　●凈現值：58億美元

　　●背景及重要性：格雷夫斯病（Graves' disease）是一種自身免疫性疾病，是甲狀腺功能亢進(jìn)的最常見(jiàn)原因之一。在格雷夫斯病中，免疫系統錯誤地攻擊甲狀腺，導致其分泌過(guò)量的甲狀腺激素。甲狀腺激素是調節新陳代謝、心跳、體溫等重要生理功能的關(guān)鍵激素。預計到 2033 年，全球格雷夫斯病市場(chǎng)規模將達到 6.146 億美元。Immunovant/Roivant開(kāi)發(fā)的單抗候選藥Batoclimab在其中期研究中給出了相當不錯的成績(jì)，受試者實(shí)現了很高的響應率。Batoclimab在對包括格雷夫斯病和重癥肌無(wú)力在內的自免疫疾病進(jìn)行臨床研究。如果能夠成功，Batoclimab將對目前市場(chǎng)上的Vyvgart構成直接競爭，后者今年的銷(xiāo)售額預計將達到33億美元。

　　九、IMVT-1402

　　●開(kāi)發(fā)商：Immunovant/Roivant

　　●模態(tài)：?jiǎn)慰?/p>

　　●適應癥：格雷夫斯病

　　●凈現值：53億美元

　　●背景及重要性： IMVT-1402 是一款由 Immunovant/Roivant開(kāi)發(fā)的FcRn抑制劑類(lèi)藥物，通過(guò)抑制 FcRn 受體的作用來(lái)減少體內循環(huán)中的免疫球蛋白 G（IgG）水平，進(jìn)而降低由自身抗體引發(fā)的免疫反應，主要用于治療包括格雷夫斯病在內的自身免疫性疾病。Immunovant已經(jīng)開(kāi)始對 IMVT-1402 在其他具有巨大商業(yè)潛力的相關(guān)自身免疫性疾病中進(jìn)行 3 期研究，包括格雷夫斯病和慢性炎癥性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)病，在這些疾病中，降低 IgG 有望帶來(lái)有意義的益處。Immunovant/Roivant還將啟動(dòng) IMVT-1402 在重癥肌無(wú)力中的III期研究。到 2026 年，預計將開(kāi)展 10 項 IMVT-1402 的III期注冊研究。

　　十、mRNA-4157

　　●開(kāi)發(fā)商：莫德納/默沙東

　　●模態(tài)：疫苗

　　●適應癥：黑色素瘤等腫瘤

　　●凈現值：52億美元

　　●背景及重要性：癌癥疫苗在如今的腫瘤學(xué)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)中占據的作用越來(lái)越重要。癌癥疫苗的開(kāi)發(fā)具有重要性，因為它們能夠通過(guò)增強免疫系統的抗癌能力，在不增加毒性的情況下提升免疫治療的效果，特別是在轉移性和高復發(fā)率的癌癥中。癌癥疫苗的開(kāi)發(fā)不僅為患者提供了新的治療選擇，還能與現有的免疫療法如PD-1抑制劑等聯(lián)合使用，提高療效并延長(cháng)無(wú)病生存期。

　　莫德納與默沙東聯(lián)合開(kāi)發(fā)的mRNA-4157是一種個(gè)性化新抗原療法 (INT, Individualized Neoantigen Therapy)，可能通過(guò)產(chǎn)生新生腫瘤特異性 T 細胞活性與免疫檢查點(diǎn)抑制劑協(xié)同作用。在 其2b 期 KEYNOTE-942 研究中，與單獨使用Keytruda相比，mRNA-4157 + Keytruda的聯(lián)合療法顯示出對 III/IV 期黑色素瘤的臨床結果的改善。

　　mRNA-4157的輔助性黑色素瘤的 3 期臨床試驗已全面招募。兩項針對非小細胞肺癌的 3 期研究、一項針對高風(fēng)險肌肉浸潤性膀胱癌的隨機 2 期研究，以及一項針對輔助性腎細胞癌的隨機 2 期研究也都在招募之中。

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　　2025 Preview. Evaluate Pharma.