2024年3月，藥明康德遭遇成立以來(lái)最嚴峻的挑戰：美國商務(wù)部的“實(shí)體清單”制裁陰霾未散，美國國會(huì )又以11:1的壓倒優(yōu)勢通過(guò)《生物安全法案》，全球生物醫藥融資寒冬持續蔓延，國內CXO行業(yè)深陷“內卷化”泥沼，一季度營(yíng)收和凈利潤雙雙下滑……

　　然而，就在外界認為這家中國CXO龍頭將走下坡路時(shí)，近日，藥明康德披露其2024年年報：全年營(yíng)收與凈利潤微降，但第四季度單季營(yíng)收達115.4億元，凈利潤29.17億元，雙雙刷新單季度歷史紀錄。這份亮眼的成績(jì)無(wú)疑給了資本市場(chǎng)強大的信心，年報發(fā)布當日A股股價(jià)盤(pán)中觸及漲停，最終收漲8.82%，創(chuàng )年內新高。

　　藥明康德股價(jià)走勢

　　在行業(yè)寒冬與地緣政治的雙重絞殺下，藥明康德如何從至暗時(shí)刻突圍？面對美國的戰略遏制，藥明康德又將走出一條怎樣的“登山路徑”。

　　由至暗時(shí)刻到逆勢突圍

      2023年，藥明康德在失去新冠大訂單支撐且外部環(huán)境動(dòng)蕩不安的情況下，展現出強大韌性，營(yíng)業(yè)收入成功邁入400億大關(guān)，創(chuàng )下歷史最佳業(yè)績(jì)。不過(guò)，危機悄然潛伏，當年四季度營(yíng)收108億元，首次出現同比下滑。

　　步入2024年，形勢更為嚴峻，一季度營(yíng)收與凈利潤分別同比下降10.95%和10.42% 。但從二季度起，藥明康德強勢開(kāi)啟逆勢突圍征程。此后三個(gè)季度，營(yíng)收與凈利潤勢如破竹節節攀升。到了第四季度，更是成績(jì)斐然，營(yíng)收與凈利潤雙雙創(chuàng )下歷史單季度新高，較第一季度分別增長(cháng)44.6%和50.2%。

　　2024年營(yíng)收和凈利潤逐季度提升

　　這般穩健業(yè)績(jì)的背后，是藥明康德長(cháng)期踐行的“長(cháng)尾”戰略在發(fā)揮關(guān)鍵作用，其客戶(hù)粘性極高。

　　2024年，來(lái)自全球前20大制藥企業(yè)的收入達到人民幣166.4億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目同比增長(cháng)24.1%。在此基礎上，藥明康德對核心業(yè)務(wù)進(jìn)行戰略整合，從原先的五大業(yè)務(wù)板塊精簡(jiǎn)為三大業(yè)務(wù)板塊：

　　◆化學(xué)業(yè)務(wù)：CRDMO模式持續發(fā)力化學(xué)業(yè)務(wù)全年實(shí)現收入290.5億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目后同比增長(cháng)11.2%，其中第四季度收入為89.6億元，同比增長(cháng)13%。在“跟隨客戶(hù)”和“跟隨分子”的戰略下，D&M管線(xiàn)持續增長(cháng)，全年新增1187個(gè)分子，目前D&M分子管線(xiàn)總數達到3377個(gè)，包括72個(gè)商業(yè)化項目，80個(gè)臨床III 期項目，360個(gè)臨床II期項目，2865個(gè)臨床前和臨床I期項目。其中，商業(yè)化和臨床III期項目合計新增25個(gè)。TIDES業(yè)務(wù)（主要為寡核苷酸和多肽）保持高速增長(cháng)，業(yè)務(wù)收入達到58億元，同比增長(cháng)70.1%，在手訂單增長(cháng)103.9%，成為GLP-1減肥藥浪潮的最大受益者之一。

　　◆測試業(yè)務(wù)：保持領(lǐng)先地位實(shí)驗室分析及測試服務(wù)收入38.6億元，受市場(chǎng)影響，價(jià)格因素隨著(zhù)訂單轉化逐漸反映到收入上，同比下降8.0%。不過(guò)，藥物安全性評價(jià)業(yè)務(wù)依舊在亞太地區行業(yè)內獨占鰲頭。新分子業(yè)務(wù)持續發(fā)力，新型疫苗類(lèi)能力不斷完善，核酸類(lèi)、偶聯(lián)類(lèi)、mRNA類(lèi)的市場(chǎng)份額進(jìn)一步拓展。在助力客戶(hù)開(kāi)展全球合作方面成果顯著(zhù)，近三年累計為約40%成功出海的中國客戶(hù)提供服務(wù)。臨床CRO及SMO業(yè)務(wù)收入人民幣18.1億元，同比增長(cháng)2.8%。其中，SMO業(yè)務(wù)同比增長(cháng)15.4%，穩居中國行業(yè)領(lǐng)先位置。

　　◆生物學(xué)業(yè)務(wù)：生物學(xué)平臺持續引流生物學(xué)業(yè)務(wù)實(shí)現收入25.4億元，同比基本持平，其中第四季度實(shí)現收入7.2億元，同比增長(cháng)9.2%。非腫瘤業(yè)務(wù)年收入同比增長(cháng)29.9%，其中代謝類(lèi)、神經(jīng)生物學(xué)等領(lǐng)域引領(lǐng)增長(cháng)。核酸類(lèi)新分子平臺服務(wù)客戶(hù)數及項目數持續增加，已累計為超過(guò)290家客戶(hù)提供服務(wù)，自2021年以來(lái)已成功交付超過(guò)1400個(gè)項目。持續建設新分子種類(lèi)相關(guān)生物學(xué)能力，2024年新分子種類(lèi)相關(guān)業(yè)務(wù)收入占比超生物學(xué)業(yè)務(wù)板塊的28%。并且，生物學(xué)業(yè)務(wù)作為下游業(yè)務(wù)的重要 “流量入口”，在2024年持續為公司貢獻超過(guò)20%的新客戶(hù)，活躍客戶(hù)數量新增1000家，達到6000家。藥明康德在跌宕起伏的市場(chǎng)環(huán)境中，通過(guò)“長(cháng)尾”戰略穩固客戶(hù)根基，整合業(yè)務(wù)板塊聚焦核心競爭力，在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域精準發(fā)力，從至暗時(shí)刻成功突圍，實(shí)現業(yè)績(jì)的華麗逆轉。除了業(yè)務(wù)板塊的優(yōu)化調整，藥明康德在應對內外部環(huán)境劇變時(shí)，還有著(zhù)更為深刻的戰略思考與行動(dòng)。

　　思危思變不思退

　　電視劇《大明王朝1566》中有句話(huà)：“思危、思退、思變。” 藥明康德遭遇了“危”，卻沒(méi)有選擇“退”，而是通過(guò)對市場(chǎng)趨勢的敏銳洞察、業(yè)務(wù)結構的大膽調整、創(chuàng )新能力的持續強化，最終成功實(shí)現了“變”，完成了從困境到突破的華麗轉身 。

　　面對外部環(huán)境劇變，藥明康德果斷以“收縮、聚焦、增效”重構自身競爭力。

　　首先是做業(yè)務(wù)減法。2024年12月24日，藥明康德宣布將其美國和英國的WuXi ATU業(yè)務(wù)以現金對價(jià)方式轉讓給美國股權投資基金Altaris。這一舉措，不僅降低了與美國基因技術(shù)相關(guān)的敏感業(yè)務(wù)比重，有效緩解地緣政治帶來(lái)的巨大壓力，還進(jìn)一步優(yōu)化了資產(chǎn)結構，成功甩掉長(cháng)期虧損的沉重“包袱”。與此同時(shí)，在國內新藥研發(fā)服務(wù)板塊，藥明康德也進(jìn)行了深度調整，摒棄低效業(yè)務(wù)，實(shí)現輕裝上陣。

　　第二步是降本增效。2024年末，藥明康德員工總人數39414，較2023年末的41116人，減少了1702人。銷(xiāo)售、管理及財務(wù)費用占營(yíng)收比例降至10.39%，人均創(chuàng )收提升至99.56萬(wàn)元。研發(fā)費用同比下降14.03%至12.39億元，將更多的研發(fā)資金精準聚焦于多肽、PROTAC等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域。此外，通過(guò)生產(chǎn)工藝優(yōu)化，嚴格管控材料使用，提高物料利用效率，原材料成本在營(yíng)業(yè)成本基本保持穩定的情況下，較2023年下降10.63%，整體銷(xiāo)售毛利率提升0.3個(gè)百分點(diǎn)至41.48%。

　　第三步是全球化產(chǎn)能布局。泰興原料藥基地投入運營(yíng)，常州、泰興小分子反應釜總容積預計2025年末超4000kL；多肽固相合成反應釜總容積從2023年的32000L增至2024年的41000L，并計劃 2025年突破10萬(wàn)升。同時(shí)，持續投入瑞士庫威基地，在2024年期間口服制劑產(chǎn)能翻倍；美國米德?tīng)栴D基地建設穩步推進(jìn)，計劃于2026年末投入運營(yíng)；新加坡研發(fā)及生產(chǎn)基地正式開(kāi)工建設，基地一期計劃于2027年投入運營(yíng)。通過(guò)全球化布局，形成“亞洲-歐洲-北美” 產(chǎn)能互補網(wǎng)絡(luò )，降低單一市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險。

　　一系列操作之下，藥明康德海外市場(chǎng)滲透率不降反升。美國客戶(hù)收入250.2億元，剔除特定商業(yè)化生產(chǎn)項目同比增長(cháng)7.7%；歐洲客戶(hù)收入52.3億元，同比增長(cháng)14.4%。

　　藥明康德全球收入

　　藥明康德的路

　　2024年，國內CXO行業(yè)仍深陷泥沼。已發(fā)布2024年業(yè)績(jì)預告的A股17家CXO企業(yè)中，僅4家預增，7家業(yè)績(jì)大幅下滑，6家陷入虧損。步入2025年，寒冬依舊凜冽。2024年，全球醫療健康領(lǐng)域一級市場(chǎng)投資遇冷，共完成2291筆投資，累計融資582億美元，較2023年僅回升1%，與2021年的1270億美元相比，降幅高達54.2%。融資事件數量也從2023年的3057筆銳減至2291筆，活躍度明顯降溫。融資的持續放緩，使得國內外藥企資金鏈愈發(fā)緊張，部分藥企無(wú)奈削減或終止部分管線(xiàn)，國內CXO企業(yè)承接的外包訂單隨之受到嚴重壓制。

　　在激烈競爭下，CXO企業(yè)陷入“價(jià)格內卷”，利潤空間被進(jìn)一步壓縮 。與此同時(shí)，地緣政治危機的陰影仍未消散。盡管美國《生物安全法案》未被納入《2025財年國防授權法案》（NDAA），但立法支持者仍未放棄推動(dòng)，這讓中美在生物技術(shù)領(lǐng)域的合作前景充滿(mǎn)變數，市場(chǎng)擔憂(yōu)情緒持續彌漫。面對如此嚴峻的內外部挑戰，藥明康德卻給出了一份令人矚目的自信答卷：“預計2025年持續經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入重回雙位數增長(cháng)，同比增長(cháng)10%-15%，公司整體收入將達到人民幣415-430億元。”

　　放在兩三年前，這樣的增速在CXO行業(yè)或許并不稀奇，但結合當下復雜的行業(yè)形勢以及藥明康德龐大的體量，這樣的預期增長(cháng)顯得尤為驚艷。藥明康德的底氣并非憑空而來(lái)，其年報顯示，在手訂單金額高達493.1億元，較2023年同比增長(cháng)47.0%，創(chuàng )下歷史新高。快速增長(cháng)的訂單量表明，其客戶(hù)粘性極強，并未因外界不利環(huán)境而動(dòng)搖。藥明康德的CRDMO業(yè)務(wù)模式，將公司與客戶(hù)深度綁定，隨著(zhù)眾多管線(xiàn)逐步推進(jìn)至臨床III期以及商業(yè)化階段，訂單規模有望持續擴大。更值得關(guān)注的是，在行業(yè)普遍陷入“價(jià)格戰”的困境時(shí)，藥明康德通過(guò)持續優(yōu)化生產(chǎn)工藝、提升運營(yíng)效率，2024年經(jīng)調整的non-IFRS毛利率提升至46.4%，同比增加1.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　展望2025年，李革博士表示“經(jīng)調整 non-IFRS歸母凈利率有望進(jìn)一步提升”。藥明康德憑借自身的實(shí)力與戰略布局，在困境中展現出了強大的韌性與潛力。

　　結語(yǔ)

　　藥明康德用2024年的逆襲證明：地緣政治的高山，亦可成為技術(shù)攀登的階梯。其路徑揭示了中國CXO的生存法則——聚焦技術(shù)壁壘，優(yōu)化業(yè)務(wù)結構，構建全球生態(tài)，以創(chuàng )新驅動(dòng)穿越周期迷霧，方能在全球醫藥產(chǎn)業(yè)鏈中找到不可替代的位置。